20180722-天风证券-总量（宏观_策略_固收_银行）_资管新规细则落地_对股债影响多大__17页_845kb

理财新规与资管细则落地分析总结

核心内容

本次《商业银行理财业务监督管理办法》（《办法》）和《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（《通知》）的落地，标志着资管新规细则的逐步明确。政策旨在稳妥处理过渡期内的“遗留问题”，缓解非标和委外清理带来的系统性风险，同时延续去杠杆的政策方向，但更强调调整节奏和力度，避免对市场造成过度冲击。

主要观点

1. 监管原则：实质重于形式，稳定信用环境

• 过渡期处理：对非标和老产品的处理给予了宽松空间，防止“翻车”风险，体现监管灵活性。
• 政策一致性：资管新规作为顶层设计，其根本性要求未变，如打破刚兑、控制杠杆、减少嵌套等，长期方向仍以规范化和风险控制为主。
• 稳信用意图：监管尺度有所放松，旨在防止理财规模下降过快导致信用紧缩，从而稳定社融增速。

2. 理财新规对市场的影响

• 非标处理：允许公募产品适当投资非标，但期限匹配和集中度限制仍存，非标规模下降仍是趋势，但节奏放缓。
• 流动性缓解：老产品可投新资产、允许非标回表、放松摊余成本法的使用，有助于缓解流动性压力，改善市场预期。
• 股票投资：银行理财可间接投资股票，但需匹配风险偏好，短期对股市影响有限，中长期或带来增量资金。

3. 对信用环境的重塑

• 非标处置：非标回表需满足资本和MPA考核调整，部分银行可通过发行二级资本债缓解压力。
• 信用策略建议：在一定久期水平之上，可考虑信用加杠杆，但需审慎筛选中低等级信用债，防止风险集中。

4. 对银行的影响

• 结构性存款规范：结构性存款纳入表内管理，对中小银行冲击较大，可能面临退潮。
• 负债端压力缓解：理财新规与公募基金估值方式趋同，有利于大行降低负债成本。
• 理财规模稳定：新规落地有助于稳定理财规模，缓解对实体融资的冲击。

5. 对股市的影响

• 主板超跌反弹：预计主板将出现估值修复，但更看好“头部成长”板块，如计算机、半导体、军工、医药等。
• 流动性改善：理财新规落地，有助于缓解市场流动性压力，但微观流动性问题仍需解决。

关键信息

一、政策解读六大重点

1. 非标过渡期处理：允许部分非标回表，缓解银行压力。
2. 老产品可投新资产：新资产到期日不得晚于2020年底，防止规模快速下降。
3. 公募理财可投非标：但需满足期限匹配、限额管理等要求。
4. 摊余成本法适用：类货基和定开产品可使用摊余成本法，过渡期后全面转向净值法。
5. 银行理财可间接投股票：允许投资公募基金，但需匹配风险偏好。
6. 结构性存款规范管理：纳入表内核算，对不具备资质的中小行形成冲击。

二、市场影响

• 流动性改善：非标回表、老产品接续新资产、估值方式调整，缓解流动性压力。
• 信用环境优化：社融增速有望企稳，全社会信用融资改善，但需注意中微观风险。
• 板块偏好：主板估值修复为主，成长板块更具长期吸引力。

三、风险提示

• 政策落实不及预期：若细则执行不力，可能影响非标处置节奏。
• 市场超预期下行：若流动性问题未有效解决，市场仍可能面临下行压力。

总结

本次理财新规与资管细则的落地，标志着监管在去杠杆框架下更加注重执行的可操作性和市场的稳定性。虽然部分细节有所放松，但去杠杆的核心方向未变。新规有助于缓解非标处置压力、改善信用环境、稳定银行理财规模，并为股市带来一定流动性支持。然而，市场对实体经济的信用风险改善仍需观察财政和货币政策的进一步配合。总体来看，细则落地本身即为利好，银行板块有望延续反弹趋势。