20250428-天风证券-格力电器-000651.SZ-Q1收入业绩增速亮眼_分红比例同比提升_3页_756kb

格力电器2024年年报及2025年一季报点评总结
公司维持“买入”评级，当前股价4655元。2024年全年营收190038亿元（同比-731%），归母净利润32185亿元（同比+1091%），其中四季度营收42622亿元（同比-1338%），归母净利润10224亿元（同比+1455%）。2025年一季度营收41507亿元（同比+1414%），归母净利润5904亿元（同比+2629%），分红率提升至5206%（此前45%）。

核心亮点：

1. 业绩复苏显著：2024年归母净利同比大幅增长1091%，扣非净利增长919%；2025年一季度净利延续高增长，同比提升26%。
2. 现金流改善：2024年四季度经营性净现金流167亿元（环比改善），2025年一季度达110亿元（超归母净利）。
3. 收入结构优化：
   • 2024年消费电器（空调+生活电器）收入同比-429%，但生活电器增速达113%；其他业务收入同比-3388%。
   • 2025年一季度合同负债增至182亿元，其他流动负债（返利蓄水池）达615亿元，显示销售回款能力增强。
4. 海外市场扩张：2024年海外业务营收282亿元，占消费电器业务比例近19%，主要布局新兴市场，预计2025年将进一步增长。
5. 管理团队年轻化：新总裁上任，推动空调出海、国内业务多元化及2B业务发展。

财务表现分析：

• 毛利率2024年为2975%（同比-117pct），净利率1703%（同比+351pct）；2025年一季度毛利率2759%（同比-14pct），净利率1427%（同比+159pct）。
• 销售费用率持续下降：2024年全年-322pct，四季度-877pct，一季度-191pct。
• 毛销差波动：2024年四季度+07pct，2025年一季度-04pct，但净利率提升主要源于以旧换新政策优化产品结构。

未来预测：
2025-2027年归母净利润预计分别为347/368/387亿元（前值329/347亿元），对应PE分别为75x/71x/67x，维持“买入”评级。

风险提示：

1. 宏观经济增速放缓；
2. 房地产行业复苏不及预期；
3. 原材料价格波动；
4. 公司运营风险。

报告强调，2024年四季度因会计准则调整及合同负债确认基数影响，利润增长基数较高，2025年基数效应将消除。海外业务增长动力强劲，叠加新兴市场拓展，2025年有望进一步提升。管理层年轻化或加速战略转型，聚焦空调全球化及多元化布局。