20170106-招商证券-定向增发系列研究之四_待发定增底价倒挂的事件驱动选股策略_21页_1mb

报告摘要

待发定增底价倒挂的事件驱动选股策略总结

核心内容

本报告探讨了待发定增底价倒挂现象，并基于此构建了一种事件驱动的选股策略。该策略主要关注在证监会核准发行批复后，股价跌破定增底价的情况，通过抄底买入并结合止盈止损机制，实现超额收益。策略回测结果显示，其累计收益率达 262.60%，最大回撤为 39.10%，相对于中证500的累计超额收益率为 163.70%，超额收益的最大回撤为 13.72%，显示出较强的收益能力与风险控制能力。

主要观点

定增融资现状：2006年至2016年，机构投资者参与的定增案例共计2321例，融资净额达4.04万亿元。2013年后，定增在场内权益融资中占据主导地位，与市场走势关联密切。
底价倒挂机会：当股价在定增核准后跌破底价时，形成抄底机会。若股价在发行时回到底价之上，抄底策略可能带来正收益；若股价持续低于底价，则可能导致亏损。
定增底价计算方式：底价通常为定价基准日前20个交易日均价的90%，部分情况根据市场参考价调整。底价校验结果显示，实施库与预案库的匹配率约为 89.49%。
抄底策略表现：策略在2013年至2016年期间累计收益率为 262.60%，超额收益率 163.70%，绝对胜率 84.48%，共完成 116次 抄底机会。策略表现最好的年份是2014年，超额收益达 48.5%。
策略构建与执行：策略在抄底时以 10% 的跌幅作为触发点，当股价反弹 3% 时买入；当股价低于底价 40% 时调出备选池。卖出时，若定增实施、终止或批文到期，则卖出；若股价跌幅超过 15%，则止损；若股价回到底价以上并创3日内新低，则止盈。
策略适用性：策略适用于机构投资者参与的 项目融资 和 配套融资，其在底价倒挂后表现更优，平均绝对收益为 16.1%，胜率可达 76.0%。

关键信息

一、定增融资现状与机会

定增数量与规模：2006-2016年，机构投资者参与的定增案例达2321例，融资净额达4.04万亿元。
定增与市场走势：自2013年起，定增与市场走势高度相关，新增定增预案数量与市场趋势趋于一致。
定增实施与预案：定增实施库与预案库中，有1674例为可用案例，其中 83.09% 的案例在核准至发行期间股价始终高于底价。

二、定增相关规定与数据梳理

底价计算依据：定增底价通常为定价基准日前20个交易日均价的90%，部分案例根据市场参考价调整。
批文有效期：涉及重大资产重组的定增批文有效期为 12个月，其他非公开发行的批文有效期为 6个月。
数据匹配情况：底价校验匹配率约为 89.49%，受除息等影响，部分数据无法精确还原。

三、定增核准至发行的股价路径特点

股价路径分类：
- 情形一：股价始终不低于底价，占比 83.09%
- 情形二：股价曾跌破底价但最终回到底价以上，占比 10.33%
- 情形三：股价始终低于底价，占比 2.93%
- 情形四：股价曾高于底价但最终低于底价，占比 3.64%
抄底收益与风险：跌破底价后抄底的案例在发行时回到底价以上的概率与跌幅大小相关，跌幅越大，回到底价以上的概率越低。

四、待发定增底价倒挂的选股策略

策略回测结果：
- 累计收益率：262.60%
- 最大回撤：39.10%
- 相对中证500超额收益率：163.70%
- 超额收益最大回撤：13.72%
- 抄底次数：116次
- 绝对胜率：84.48%
策略分年表现：
- 2013年：绝对收益 30.8%，超额收益 10.7%，胜率 80.0%
- 2014年：绝对收益 79.3%，超额收益 48.5%，胜率 100.0%
- 2015年：绝对收益 43.9%，超额收益 19.3%，胜率 87.5%
- 2016年：绝对收益 6.8%，超额收益 30.7%，胜率 83.3%
平均持仓时长：
- 实施/止盈：约 35天
- 止损：约 29天
- 终止：约 66天

策略优势与风险

优势：
- 有机构投资者参与的定增项目，抄底胜率和收益更高，尤其是 项目融资 和 配套融资。
- 策略在 2014年 和 2016年 表现尤为突出，超额收益显著。
- 通过设定止损和止盈机制，有效控制风险，提升策略稳定性。
风险：
- 若股价跌破底价幅度较大，策略可能面临 终止发行 或 低收益 的风险。
- 策略依赖于市场走势和定增实施情况，存在模型误差和现实偏差。
- 抄底策略需注意交易成本（0.5%），对资金容量有较高要求。

附录：关键数据表

表1：定增相关法规
表2：策略相关核心条例
表3：定增实施库与预案库案例样本
表4：预案库与实施库比对结果
表5：预案库与实施库比对结果及判断
表6：增发目的与批文有效期
表7：可校验底价的数据样本
表8：底价校验结果
表9：发行前股价路径研究样本
表10：核准至发行股价路径情形分布
表11：跌破后发行时回到底价以上案例占比
表12：低于底价发行或终止发行案例特征
表13：跌破底价抄底持有至发行/终止的自然收益分类统计
表14：待发定增底价倒挂策略分年表现
表15：抄底案例平均持仓时长
表16：截止2016-12-31待发定增底价倒挂策略持仓

风险提示

策略基于假设构建，无法完全准确预测市场和定增结果。
本报告不构成投资建议，仅作为参考。
本公司可能持有报告中提及的公司证券头寸，或为其提供投资银行业务服务，存在利益冲突风险。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准 20% 以上
- 审慎推荐：股价涨幅在 5%-20% 之间
- 中性：股价变动幅度介于 ±5%
- 回避：股价表现弱于基准 5% 以上
公司长期评级：
- A：长期竞争力高于行业
- B：长期竞争力与行业一致
- C：长期竞争力低于行业
行业投资评级：
- 推荐：行业指数跑赢基准
- 中性：行业指数跟随基准
- 回避：行业指数跑输基准