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绝地逢生，亦可激起腾龙之势 —— 待发定增底价倒挂的事件驱动选股策略

核心内容

本报告提出了一种基于“待发定增底价倒挂”的事件驱动选股策略，分析了定增融资的现状与需求，梳理了定增相关法规及数据处理方法，探讨了定增期间股价路径的特征，并基于这些特征构建了投资策略。

主要观点

• 定增融资概况：截至2016年9月30日，共有2321例机构投资者参与的定增案例，融资净额总计4.04万亿元，显示定增市场活跃。
• 定增法规演变：2006年至今，定增定价规则逐步明确，底价计算方法多样化，包括定价基准日前20日均价的90%、前1个交易日均价的90%等，且2014年后对破产重整公司的协商定价机制被废止。
• 定增期间股价路径特征：根据股价与底价的相对关系，可将定增案例分为四种情形：股价始终高于底价、股价跌破底价但发行时回到底价、股价始终低于底价、股价高于底价但发行时跌破底价。
• 投资策略构建：通过识别股价跌破底价后反弹的情况，建立抄底策略，以T+1成交均价进行交易，按日调仓，组合按满仓等权配置，控制交易成本为0.5%。

关键信息

定增实施与预案情况

• 实施库：共3063例，其中2321例包含机构投资者。
• 预案库：共2541例，其中2086例包含机构投资者。
• 重叠案例：4例，其中3例因发审委未通过，1例因批文到期放弃剩余发行额度。

底价校验与分类

• 底价可计算案例：2027例，其中1489例成功匹配，匹配率89%。
• 底价计算方式：包括前20日均价90%、前1日均价90%、前1日均价、前20日均价等。
• 定增目的分类：包括补充流动资金、项目融资、配套融资、资产置换重组等，各类型案例在底价倒挂情况下的表现不同。

股价路径分类及表现

• 情形一：股价始终高于底价，占比83.09%，具有较强的支撑性。
• 情形二：股价跌破底价后反弹，占比10.33%，平均超额收益6.5%。
• 情形三：股价始终低于底价，占比2.93%，表现较差。
• 情形四：股价曾高于底价但最终跌破，占比3.64%，平均超额收益较低。

抄底策略表现

• 抄底机会总数：120次，完成107次，胜率84.11%。
• 累计绝对收益：273.53%，累计超额收益163.10%（以中证500为基准）。
• 年化收益：2013-2016年，年化绝对收益和超额收益分别为30.8%、10.7%至48.2%、48.2%不等。
• 最大回撤控制：在2013-2016年间，超额收益最大回撤均控制在14%以内。

抄底策略细节

• 买入条件：股价跌破底价10%后，上涨幅度超过3%时买入。
• 卖出条件：定增实施或终止、单案例跌幅超过15%时止损，回到底价以上后创3日新低时止盈。
• 策略配置：满仓等权配置，每日调仓。

样本选取标准

• 实施库：案例数3063，满足多个筛选条件（机构参与、核准公告日、定价基准日非发行期首日等）的案例数为2027。
• 预案库：案例数2541，满足条件的案例数为2086。
• 有效样本：283例曾跌破底价，其中110例最终低于底价发行，50例终止发行。

投资策略总结

• 策略优势：在机构参与的定增案例中，抄底胜率较高，平均绝对收益和超额收益显著。
• 策略风险：部分案例在发行时市价低于底价，需警惕底价支撑失效的风险。
• 优化建议：若对资金容量要求较高，可适当放宽抄底条件；若对胜率要求较高，则可增加触发跌幅阈值。

策略回测结果

• 2013年：年化绝对收益30.8%，年化超额收益10.7%，最大回撤23.6%。
• 2014年：年化绝对收益79.3%，年化超额收益48.5%，最大回撤8.8%。
• 2015年：年化绝对收益43.9%，年化超额收益19.3%，最大回撤17.9%。
• 2016年：年化绝对收益15.0%，年化超额收益48.2%，最大回撤30.1%。

策略持仓情况（2016-09-30）

结论

本策略在2013-2016年间表现出良好的投资效果，尤其在机构参与的项目融资和配套融资中表现突出。策略通过识别股价跌破底价后的反弹机会，实现了较高的绝对收益和超额收益，但需注意市场波动和定增终止的风险。通过适当调整触发条件，投资者可优化策略以适应不同资金需求和风险偏好。