定向增发投资策略专题研究之二：资产端与资金端双双生变，定增投资标准化势不可挡-20200415-光大证券-25页_1mb

资产端与资金端双双生变，定增投资标准化势不可挡

核心内容概述

随着监管政策的调整，定增市场正经历从“项目制”向“投研制”的转变，资产端和资金端的变化使得定增投资策略更加复杂，同时也推动了定增产品向标准化发展。本文分析了各类投资者在定增市场中的角色、参与方式及收益情况，并探讨了在再融资新规下定增市场的机会与挑战。

主要观点

1. 定增市场的发展历程：

   • 定增市场在2016年达到高峰，募资规模超过1.6万亿元。
   • 随着监管收紧，市场热度和收益快速下滑，财务投资者参与热情减弱。
   • 再融资新规发布后，定增市场再次迎来政策红利，投资机会逐渐显现。

2. 资产端的变化：

   • 竞价定增成为财务投资者的主要参与形式，短期折价空间较大，但中长期折价将受到挤压。
   • 发行人的融资需求增加，尤其TMT和制造类公司成为定增主力。
   • 定增项目数量和规模有所回升，且折价率处于较低水平。

3. 资金端的变化：

   • 银行理财资金因资管新规失去参与结构化产品的动力，优先级资金减少。
   • 大宗交易资金因减持新规限制，参与度下降，但仍有部分资金参与。
   • 二级市场资金（如PE机构）可借助一二级市场联动策略参与定增。
   • 投资者人数限制放宽至35人，有助于提升市场活跃度。

4. 定增收益来源的转变：

   • 投资者需从“折价”转向“选股”，提升风险控制能力和Alpha获取能力。
   • 短期可把握政策红利，中期关注参与时点，长期则需依赖投研实力。
   • 投资者人数增加，定增退出博弈难度加大，市场可能面临更多短期资金。

关键信息

各类投资者参与定增的收益情况（2010-2019年）

主要参与形式与策略

• 银行理财资金：以委外形式参与定增，短期仍是主要策略。
• 公募基金：采用1~2年封闭期，以“定增+对冲”策略提升收益。
• 资管计划：封闭式结构为主，需具备主动管理能力，且可参与定增。
• 保险产品：若可作为战略投资者，可考虑参与定价定增，且可能计入FVOCI科目。
• 私募基金：以股权投资和证券投资形式参与定增，但多为先成立产品，再追加资金。

定增策略建议

• 短期：把握政策红利，采用“定增+对冲”策略，锁定安全垫。
• 中期：关注参与时点，合理选择项目，提升整体收益。
• 长期：加强投研能力，选择优质标的，实现稳健收益。

风险提示

• 限售期风险：定增股票存在限售期，投资者需承担价格波动带来的系统性风险。
• 政策变动风险：定增市场受政策影响较大，未来政策走向可能影响市场表现。
• 市场波动风险：定增收益不仅取决于折价率，还受二级市场走势影响。
• 投资决策风险：投资者应结合自身情况，谨慎评估定增投资价值，不将本报告作为唯一决策依据。

结论

定增市场正经历从“项目制”向“投研制”的转变，未来将更加依赖主动管理能力和对个股的深入研究。随着监管套利模式的消失，标准化产品成为主流趋势，投资者需适应新的市场环境，调整投资策略，以获取更稳健的收益。