定向增发投资策略专题研究系列之三：价廉物美，定增项目量化优选策略-20200601-光大证券-24页_920kb

价廉物美：定增项目量化优选策略总结

核心内容

本报告围绕定增市场的现状、项目筛选策略及退出风险分析，探讨了如何通过量化手段优选优质定增项目，并评估其退出风险。报告基于历史数据，结合财务投资者参与情况、发行折价率、募资比例等指标，构建了定增项目量化优选策略，总体胜率超过70%。同时，指出定增股份解禁前后存在显著的负面效应，且冲击系数高的项目负面影响更明显。

主要观点

1. 定增市场现状

• 竞价类项目为主战场：新规以来，竞价类定增项目数量及募资总额显著上升，成为市场主要融资渠道。
• 科技板块活跃：科技板块待发竞价类定增项目数量及拟募资总额均位居前列。
• 财务投资者参与度高：财务投资者平均参与比例超过60%，其中科技和周期板块参与比例更高。
• 产品规模建议：公募产品规模建议在2.61亿元及以上，集合资管计划建议在1.04亿元及以上。

2. 项目筛选策略

• 关注发行主体质量：采用多因子筛选，包括现金充足率、EBQC质量因子、一致预期EP、VSTD_3M、VA_FC_1M、审核期内平均超额收益及审核期天数。
• 现金充足率指标：Group1（现金充足率最低）在特定时间段内收益表现较好，推荐关注现金充足率低于7%的项目。
• 技术面指标：高换手率（VA_FC_1M）和低流动性（VSTD_3M）的定增项目收益表现较好。
• 基本面指标：EBQC因子值大于3的项目收益表现优异，尤其在2014年以后。
• 预期类指标：EEP因子值较低（一致预期市盈率较低）的项目收益表现较好，各板块推荐值不同。
• 审核期信息：审核期内平均超额收益高、审核期短的项目更受投资者青睐。

3. 定增项目量化优选策略

• 策略表现优异：通过打分法构建的策略，3分项目胜率总体达70%以上，收益显著优于其他项目。
• 高分项目收益高：3分项目即使在2017年以后仍可获得超过10%的收益率。
• 折价率与收益正相关：得分较高的项目折价率较低，表明市场对优质项目的识别能力有限。

4. 退出风险分析

• 解禁前后负面效应显著：解禁日前20个交易日平均超额收益为-2.3%，解禁日后5个交易日平均为-0.9%。
• 冲击系数影响负面效应：冲击系数高的项目负面影响更大，平均超额收益可达-2%左右。
• 冲击系数构成：高退出资金、高财务投资者参与比例、低流动性及高市值的项目冲击系数较高。

关键信息

1. 市场现状关键数据

• 发行折价率：竞价类项目折价率在85%左右，募资比例多在85%以上。
• 财务投资者参与比例：平均超过60%，科技、周期板块更高。
• 产品规模建议：
  • 公募产品规模：2.61亿元及以上。
  • 集合资管计划规模：1.04亿元及以上。

2. 项目筛选关键指标

• 现金充足率：低于7%的项目推荐关注。
• EBQC因子：推荐关注大于3的项目。
• EEP因子：推荐关注低于7%的项目（制造、消费、科技）或低于8%（周期、基础设施）或低于10%（金融）。
• 审核期内表现：关注平均超额收益高于0.07%、审核期短于一年的项目。

3. 退出风险关键数据

• 解禁日前20日：平均超额收益为-2.3%。
• 解禁日后5日：平均超额收益为-0.9%。
• 冲击系数分组：
  • Group1（冲击系数最低）：T日超额收益为-0.2%，后5日为-0.9%。
  • Group5（冲击系数最高）：T日超额收益为-1.2%，后5日为-1.6%。
• 冲击系数高项目特征：退出资金大、财务投资者参与比例高、流动性弱、市值规模大。

风险提示

• 本报告结论基于历史数据统计，为统计性结论，投资者需结合个股风险进行综合判断。
• 定增项目退出存在市场反应过度风险，需谨慎评估。
• 投资决策应考虑个体投资者的具体情况，不能仅依赖本报告。

附录：相关研究

• 《因子测试全集——多因子系列报告之二》 2017-05-03
• 《以质取胜：EBQC综合质量因子详解——多因子系列报告之十七》 2018-11-03
• 《重获生机：定向增发投资正当时——定向增发投资策略专题研究》 2020-03-26
• 《资产端与资金端双双生变，E定增投资标准化势不可挡——定向增发投资策略专题研究之二》 2020-04-15

联系方式

• 分析师：古翔、刘均伟
• 光大证券研究所：提供详细研究与数据支持
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