20250318-浦银国际证券-药明康德-603259.SH-新签订单再提速_额外分红及A股回购推动股价上涨_9页_1mb

药明康德 (2359.HK/603259.CH) 总结

核心内容

药明康德在2024年及2025年表现受到市场高度关注。公司近期公布的新签订单增速提速、额外分红及A股回购等举措成为推动股价上涨的关键因素。2024年公司收入及净利润表现符合预期，但新签订单增长显著高于市场预期，展现出强大的执行力和国际竞争力。公司2025年指引与市场预期基本一致，但额外的10亿元特殊分红和10亿元A股回购成为市场积极反应的催化剂。

主要观点

• 新签订单增长显著：2024年底在手订单达到493.1亿元，同比增长47%；即使剔除非持续经营业务，全年新签订单增速仍达30% YoY，远超行业平均水平。
• 2025年指引与市场预期一致：公司预计2025年持续经营业务收入将增长10%-15%至415-430亿元，经调整Non-IFRS净利率进一步提升，资本开支和自由现金流也符合预期。
• 额外分红与回购：公司计划在2025年额外派发10亿元特殊分红，并回购10亿元A股，同时推出H股奖励信托计划，额度为15-25亿港元，有助于提升股东回报和公司估值。
• 核心业务驱动增长：小分子D&M业务和TIDES业务是收入增长的主要引擎。4Q24，小分子D&M收入同比增长16.1%，TIDES收入增长67.9%。公司预计2025年TIDES业务将继续维持超过60%的收入增速。
• 财务指标优化：公司毛利率和经调整Non-IFRS毛利率均有所提升，经调整Non-IFRS归母净利润率上升至28.1%。同时，资产负债率下降，流动比率和速动比率保持健康水平，显示良好的财务状况。
• 目标价上调：基于公司表现及市场反应，将港股目标价上调至90港元（潜在升幅38%），A股目标价上调至人民币93元（潜在升幅45%），并引入2027E财务预测。
• 投资风险：地缘政治风险、融资环境恢复不及预期、竞争格局恶化是主要风险点。

关键信息

2024年业绩概览

• 收入：392.4亿元，同比下降2.7% YoY，但剔除新冠商业化项目后增长5.2%。
• 经调整Non-IFRS归母净利润：105.8亿元，同比下降2.5% YoY，但净利润率同比持平。
• 4Q24收入：115.4亿元，同比增长6.9% YoY，环比增长10.3%。
• 4Q24经调整Non-IFRS归母净利润：32.4亿元，同比增长20.4% YoY，环比增长8.9%。
• 经调整Non-IFRS归母净利润率：28.1%，同比上升3.2个百分点。

2025年预测

• 收入：预计415-430亿元，同比增长10%-15%。
• 经调整Non-IFRS归母净利润：预计12,374亿元，同比增长32.3%。
• 毛利及净利润率：预计经调整Non-IFRS毛利增长，净利润率提升至30%。
• 资本开支：预计70-80亿元，自由现金流预计40-50亿元。

财务比率分析

• PE估值：港股目标PE为17x，A股目标PE为15.4x。
• P/B估值：港股目标P/B为2.6x，A股目标P/B为2.2x。
• 盈利增长：2025年收入增长率预期为8.6%，净利润增长率预期为32.3%。
• 资产负债率：2025年预计降至24%，显示财务结构优化。

情景假设

• 乐观情景：2025年收入增速超过15%，净利率高于30%，目标价110港元（H股）或115元（A股），概率20%。
• 悲观情景：2025年收入增速低于8%，净利率低于22%，目标价50港元（H股）或55元（A股），概率20%。

总结

药明康德凭借新签订单增速提速、额外分红及A股回购等举措，显著提升了市场对其未来发展的信心，推动股价上涨。公司核心业务表现强劲，尤其是小分子D&M和TIDES业务，为收入增长提供了有力支撑。尽管面临地缘政治和竞争等风险，公司仍展现出良好的财务状况和盈利能力。上调后的目标价反映了市场对其未来增长潜力的认可，显示出积极的投资前景。