20250318-财信证券-药明康德-603259.SH-TIDES业务表现优异_在手订单增长强劲_4页_604kb

公司点评总结

核心内容

本报告对药明康德（603259.SH）2024年年度报告进行点评，分析其业务表现、财务状况及未来展望，并给出“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司实现营业收入392.41亿元，同比略降2.73%，但剔除特定商业化项目后增长5.20%；扣非归母净利润99.88亿元，同比增长2.47%。
• 季度增长：2024年第四季度营业收入同比增长6.85%，扣非归母净利润同比增长62.22%，显示强劲复苏。
• 客户结构：美国客户贡献主要收入，占比达64%，收入250.20亿元，剔除特定项目后增长7.70%；欧洲客户收入增长14.40%，中国及其他地区客户收入均有所下降。
• 业务增长：TIDES业务表现突出，2024年实现营收58亿元，同比增长70.10%；截至2024年末，TIDES在手订单同比增长103.9%，预计2025年产能将进一步扩大。
• 在手订单：2024年末在手订单达493.10亿元，同比增长47%，预计2025年营收增长10%-15%，达到415-430亿元。
• 盈利预测：2025-2027年，预计公司归母净利润分别为115.49亿元、129.68亿元和144.86亿元，EPS分别为4.00元、4.49元和5.02元。
• 估值指标：当前股价对应PE为16.01倍，预计2025年PE为14.26倍，2026年PE为12.77倍；公司预计2025年PE为18-20倍，对应目标价72.00-80.00元/股。
• 财务状况：公司资产负债率呈下降趋势，2024年为26.44%，预计2025年进一步降至22.04%。同时，公司通过提升生产经营效率，预计2025年经调整non-IFRS归母净利率将提升。
• 资本开支：2025年资本开支预计为70-80亿元，较2024年增长明显，用于加速全球D&M产能建设。
• 分红与回购：公司拟额外一次性派发10亿元特殊分红，并在2025年增加中期分红；同时拟适时回购10亿元A股，以增强投资者信心。

关键信息

业务表现

• TIDES业务：增长强劲，2024年营收58亿元，同比增长70.10%；在手订单增长103.9%，预计2025年产能将提升至超100000L。
• 化学业务：2024年营收290.52亿元，剔除特定项目后增长11.20%；毛利率提升至46.39%。
• 测试业务：营收56.71亿元，同比下降4.82%；毛利率下降5.34pcts至32.73%。
• 生物学业务：营收25.44亿元，同比下降0.34%；毛利率下降2.66pcts至37.70%。

财务数据

• 营业收入：2023A为403.41亿元，2024A为392.41亿元，预计2025E为426.09亿元。
• 归母净利润：2023A为96.07亿元，2024A为94.50亿元，预计2025E为115.49亿元。
• 每股收益：2023A为3.33元，2024A为3.27元，预计2025E为4.00元。
• 市盈率（PE）：当前为19.25倍，预计2025E为16.01倍，2026E为14.26倍，2027E为12.77倍。
• 市净率（PB）：当前为3.35倍，预计2025E为2.81倍，2026E为2.50倍，2027E为2.23倍。

投资建议

• 目标价：基于2025年18-20倍PE，目标价为72.00-80.00元/股。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 中美贸易摩擦风险
• 业务合规风险
• 行业竞争加剧风险
• 汇率变动风险
• 订单增长不及预期风险

投资评级系统说明

• 股票投资评级：买入（投资收益率超越沪深300指数15%以上），增持（5%-15%），持有（-5%-5%），卖出（-10%以下）。
• 行业投资评级：领先大市（行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上），同步大市（-5%至5%），落后大市（-5%以下）。

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