20160504-国金证券-吉祥航空-603885.SH-独立双品牌运营_因上海迪斯尼起飞_27页_2mb

报告摘要

吉祥航空深度研究报告总结

核心内容概览

吉祥航空是一家成立于2006年的民营航空公司，通过精准的市场定位和差异化竞争策略，在中高端市场取得了显著成绩。同时，公司通过控股九元航空进入低成本航空市场，形成双品牌运营模式，增强市场竞争力。公司立足上海，依托其作为国际航空枢纽的地位，积极拓展国际航线，受益于上海迪士尼开园及出境游热潮，未来增长潜力巨大。公司当前市值为314.8992亿元，2016年目标价为34-35元，维持“买入”评级。

主要观点

市场定位与成长性：吉祥航空定位中高端客户，九元航空专注低成本市场，双品牌运营模式提升整体竞争力。公司2015年净利润同比增长114.9%，2016年预计盈利1亿元，未来三年盈利将显著增长。
机队扩张计划：公司计划在2020年将机队规模扩充至150架，其中吉祥航空100架，九元航空50架。2016年机队将净增15架，总规模达到69架，增速25%。
运营效率与成本控制：吉祥航空的飞机日利用率和客座率在国内民航业处于领先水平，2015年飞机日利用率为11.98小时，客座率为85.17%。公司燃油成本占比约31%，预计2016年会下降至30%以下。
国际航线与迪斯尼效应：公司2015年国际航线同比增长75%，2016年将新增俄罗斯航线，预计国际航线收入占比将提升至20%。上海迪士尼开园将带来大量客流，预计2016年国内客座率有望突破90%。
风险提示：油价波动、人民币汇率变化、地区冲突及突发传染疾病是主要风险因素。公司正通过调整负债结构来降低汇率风险，目标是人民币负债占比60%，美元负债30%，欧元负债10%。

关键信息

财务数据

市场价格：27.72元
目标价格：34.00-35.00元
每股收益：2016年预计1.28元，2017年预计1.62元
净利润增长率：2015年140.72%，2016年预计41.55%
净资产收益率：2015年30.59%，2016年预计30.22%
总股本：1136百万股

市场与运营

上海市场占有率：2015年达到8.65%，88.23%的客运量由上海两场承担。
机队情况：2015年拥有55架飞机，平均机龄3.68年。预计2020年达到150架。
航线网络：吉祥航空主要运营上海为中心的国内及国际航线，九元航空以广州为基地，专注于低成本航线。
成本结构：燃油成本占比约31%，维修费用仅占2%，成本控制能力强。

未来发展与战略

低成本航空发展：九元航空预计2016年扭亏为盈，计划引进5架飞机，提升运营效率。
迪士尼效应：预计2016年6月开园后，上海两场年旅客吞吐量将达到1.2亿人次，带来显著的客流增长。
淘旅行业务：公司投资设立淘旅行，致力于打造“机+X”休闲旅游平台，增强航空服务的附加值。

主要投资逻辑

航空消费上升周期：随着人均可支配收入增加，出境游需求激增，航空消费保持强劲增长。
低成本市场潜力大：预计未来国内低成本航空市场份额将从6%提升至30%，公司有望受益。
上海市场优势：公司立足上海，利用其作为国际航空枢纽的地位，提升市场份额和盈利能力。
机队扩张与运营效率：通过引进新飞机和优化运营模式，提升飞机利用率和客座率，增强盈利潜力。
国际化战略：积极拓展国际航线，尤其是日本、东南亚及俄罗斯市场，提升收入结构。

风险提示

油价波动：国际油价变化将直接影响公司燃油成本，进而影响净利润。
汇率风险：公司未进行套期保值，需通过调整负债结构来降低汇率波动影响。
地区冲突及突发传染疾病：可能影响公司运营及航线安排。

敏感性分析

国内票价与油价变化：票价变化对净利润影响较大，油价变化则对EPS影响显著。
国际票价与油价变化：国际航线收入占比16%，票价和油价变化对净利润影响相对较小。
最佳与最差情形：在油价下降15%和票价上升8%的情况下，公司净利润有望达到15.8亿元，EPS为1.39元；在油价上升10%和票价下降10%的情况下，净利润仍可维持在10.5亿元左右，EPS为0.89元。