交通运输行业：高质量发展渐行渐近-20210526-华泰证券-12页_618kb

高质量发展渐行渐近：快递行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国快递行业从“高速增长”向“高质量发展”转变的背景与趋势，探讨了价格战成因、义乌提价政策的影响，以及更理想的政策框架。报告指出，政策干预有助于产业链盈利再分配与抑制非理性竞争，同时提出快递企业需在估值、业务拓展与社会责任等方面进行调整。

主要观点

1. 价格战成因

• 产业链挤压：电商平台与卖家的盈利模式导致快递企业面临价格竞争压力，尤其是“包邮”模式下，快递服务被视为2B服务，缺乏服务溢价激励。
• 规模效应：快递网络具备显著规模效应，容易陷入“资本开支 → 产能过剩 → 价格战 → 新一轮资本开支”的循环。
• 竞争加剧：极兔起网、顺丰下沉、通达系扩张等行为加剧了市场竞争，导致行业利润被进一步压缩。

2. 义乌提价的背景与效果

• 2020年提价：由于地方政府支持廉价快递服务，义乌价格战初期成效显著，但因周边未跟进，最终政策干预无疾而终。
• 2021年提价：义乌再次成为政策试验田，通过“量价”双重管控，快递价格趋于理性，件量相对稳定，政策干预更具可持续性。
• 政策目标：政策从“高速增长”向“高质量发展”转变，旨在提升行业服务品质、保障快递员权益、推动绿色与安全发展。

3. 更理想的政策框架

• 派费监管：派费是政策干预的中介目标，但需考虑末端直链与区域差异，精准施策难度较大。
• 职业培训与评级体系：通过职业培训与评级体系提升快递职业吸引力，缓解人工成本压力。
• 社保问题：快递员社保属于社会问题，需通过制度设计（如电商税）进行合理分担，行业自身难以承担。

关键信息

1. 快递价格战影响

• 义乌价格洼地：2020年义乌提价导致件量下降，但未能实现全国扩散，2021年提价更具可持续性。
• 通达系市场份额：极兔起网分流了通达系价格敏感客户，影响其市场份额扩张目标。
• 快递员权益：快递员薪酬与社保问题日益突出，需政策与制度设计共同解决。

2. 行业发展趋势

• 集中度提升：快递行业集中度持续提升，通达系与顺丰等企业占据主导地位。
• 物流综合化与新一代物流：中国物流业呈现“集中度提升”、“物流综合化”与“新一代物流”三重趋势。
• 电商与快递关系：电商对快递行业有显著影响，其盈利模式压缩快递企业利润空间，需实现商品与快递分离定价。

3. 估值与投资建议

• 通达系估值：当前通达系快递企业市值显著低于重置成本，具备投资吸引力。
• 投资策略：建议积极参与快递板块机会，关注义乌提价向全国扩散、竞争格局优化、新业务突破等潜在超预期因素。
• A股定价逻辑：A股快递企业多采用PE/PEG或SOTP估值方式，建议关注盈利增速与业务结构。

风险提示

1. 行业增长风险：物流需求与宏观经济密切相关，若经济下行，行业盈利将承压。
2. 市场竞争风险：通达系与京东等竞争对手竞争激烈，价格战尚未见底。
3. 成本膨胀风险：人力与场地成本持续上升，社保问题未解，企业或需承担更多责任。
4. 新业务拓展与整合风险：综合供应链、跨境电商等新业务拓展面临更高管理与整合难度。

政策建议与展望

• 监管路径：政策干预应通过“市场份额/定价” → “派费” → “快递员权益”的传导路径实现。
• 政策设计：需科学设计制度，如电商税，以合理分担快递员社保成本。
• 行业转型：从“高速发展”向“高质量发展”转变，需提升服务品质、保障员工权益、推动绿色发展。

估值与投资建议

• 通达系估值：当前市值具备吸引力，建议积极参与。
• 盈利再分配：政策干预有助于产业链盈利再平衡，提升行业整体效率。
• 投资逻辑：关注义乌提价向全国扩散、竞争格局优化、新业务突破等潜在驱动因素。

评级说明

• 行业评级：增持（预计行业股票指数超越基准）、中性（基本与基准持平）、减持（明显弱于基准）。
• 公司评级：买入（股价超越基准15%以上）、增持（5%~15%）、持有（-15%~5%）、卖出（弱于基准15%以上）、暂停评级、无评级。

法律与披露信息

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• 华泰金融控股（香港）有限公司：受香港证监会监管，具有“就证券提供意见”业务资格。
• 华泰证券（美国）有限公司：为美国注册经纪商，具有在美国开展经纪交易业务资格。

总结

本报告指出，快递行业正从“高速增长”向“高质量发展”转型，政策干预在提升行业效率与保障快递员权益方面具有重要作用。义乌提价作为政策试验，推动了价格理性回归，但也面临区域差异与政策执行难度。未来，快递行业需在政策引导下实现盈利再分配与服务品质提升，同时关注估值修复与新业务突破，以应对行业竞争与成本压力。