20180905-光大证券-中国建筑-601668.SH-18年中报点评_增长稳定_期待18H2订单增速边际改善_5页_1mb

中国建筑（601668.SH）2018年中报点评总结

核心内容

中国建筑在2018年上半年实现了稳健增长，整体业绩表现良好。公司营业收入同比增长12.1%，达到5,889.3亿元；归属于上市公司股东净利润增长6.1%，达到191.4亿元，扣除非经常性损益的净利润增长6.5%。每股收益（EPS）为0.42元，同比增加2.4个百分点。公司整体盈利能力保持稳定，综合毛利率为10.5%，较上年同期微增0.09个百分点。

主要观点

• 分业务表现

  • 房建业务：营收3750亿元，同比增长14.1%。
  • 基建业务：营收1260亿元，同比增长30.2%。
  • 地产开发业务：营收834亿元，同比下降10%，主要由于限购限售政策影响按揭发放进度以及资金链紧张导致项目进度放缓。

• 毛利率变化

  • 房建毛利率5.4%，同比下降0.4个百分点。
  • 基建毛利率8.7%，同比上升0.7个百分点。
  • 地产毛利率33.9%，同比上升5.9个百分点。
  • 综合毛利率保持稳定，微增0.09个百分点。

• 费用与现金流

  • 三项费用率3.0%，同比增长0.14个百分点。
  • 经营性现金流净流出616.1亿元，同比增加4.9%。
  • Q2经营性现金流净流入276.4亿元，较Q2 2017年净流出80.7亿元明显改善。

• 订单情况

  • 2018H1新签订单12140亿元，同比增长1.5%。
  • 基建新签订单同比下降8.0%，主要受宏观因素及PPP项目风险管控影响。
  • 房建新签订单同比增长5.8%，地产新签订单同比减少。
  • 境内新签订单增长7.7%，境外新签订单减少57.7%，主要由于17H1基数高及大额订单扰动。

• 地产业务储备

  • 期内合约销售额1410亿元，同比增长15.3%。
  • 期末土地储备9766万平方米，同比增长15.6%。
  • 购置土地储备1402万平方米，同比增长77%。

• 盈利预测调整

  • 由于地产业务增速放缓，小幅下调2018-2020年盈利预测。
  • 预计未来三年归母净利润分别为357亿元、405亿元、459亿元。
  • 当前动态市盈率6.3x，低于近三年PE中枢8x，估值具备吸引力。

• 评级建议

  • 维持“买入”评级，认为公司基本面持续向好，订单增长稳健，估值低安全边际高。

关键信息

• 行业地位：作为世界级行业龙头，公司市占率稳步提升。
• 增长预期：基建业务预期边际改善，期待下半年订单增速回升。
• 财务指标：
  • 2018年营业收入预计增长9.5%。
  • 2018年净利润预计增长8.3%。
  • EPS预计为0.85元。
  • ROE预计为14.62%。
  • PE预计为6x，PB预计为1x，EV/EBITDA预计为13x，EV/EBIT预计为14x。
• 风险提示：
  • 基建增速下行
  • 海外业务拓展不及预期
  • 应收账款回款不及预期

估值与市场表现

• 当前股价：5.39元
• 总股本：419.85亿股
• 总市值：2254.60亿元
• 一年最低/最高：4.93/10.85元
• 近3月换手率：15.29%

报告分析

• 分析师：孙伟风
• 执业证书编号：S0930516110003
• 分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告，不与推荐意见直接或间接挂钩。
• 特别声明：本报告基于合法合规信息，不保证信息准确性与完整性，仅作参考，不构成投资建议。
• 免责声明：本报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异，估值方法存在局限性，不保证所涉及证券交易价格。

附注

• 行业及公司评级体系

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级

• 基准指数：A股主板为沪深300，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，港股为恒生指数

分析与预测数据

总结

中国建筑在2018年上半年保持了稳健增长，尽管地产业务增速有所放缓，但房建与基建业务表现强劲。公司整体盈利能力稳定，订单储备充足，且估值具有吸引力。分析师维持“买入”评级，期待下半年基建订单增速边际改善。同时，报告提醒投资者注意基建增速下行、海外拓展不及预期及应收账款回款不及预期等风险。