20210813-国信证券-承德露露-000848.SZ-2021年中报点评_Q2业绩超预期_经营拐点显现_6页_1mb

报告摘要

承德露露（000848）2021年中报点评总结

核心内容概述

承德露露（000848）在2021年中报中表现出色，Q2业绩大幅增长，超出市场预期。公司新任管理层改革成效显著，经营拐点显现，未来增长潜力被看好。分析师维持“买入”评级，认为公司品牌积淀深厚，改革方向正确，有望进入新成长通道。

主要观点与关键信息

Q2业绩超预期

收入与利润增长显著：2021年上半年公司收入同比增长36%，利润同比增长40%；其中Q2收入同比增长162%，利润同比增长242%，远超市场预期。
高增长原因：
- 经销商信心恢复，疫情后消费复苏；
- 销售体系薪酬改革实施，激励机制优化，提升销售人员积极性；
- 渠道库存水平较低，真实动销强劲。

分地区营收增长

北部地区营收同比增长34.7%；
中部地区营收同比增长52.6%；
其他地区营收同比增长74.1%，非优势市场增长更快。

成本与费用控制

销售费用率下降：销售费用率下降8个百分点，是利润高增的重要驱动；
财务费用上升：财务费用增加约4个百分点，但整体费用率保持稳定。

未来展望与改革措施

管理层改革：新任董事长沈志军上任后，推动多项改革，包括产品、品牌、市场等方面；
产品改革：以“杏仁+”为主线，丰富产品矩阵，拓展新品类与新需求；
品牌改革：提升品牌调性，吸引更年轻消费群体；
市场拓展：北方市场仍有下沉空间，南方市场为新突破口；
股权激励：公司回购1.7亿元用于未来股权激励，显示改革决心。

南方市场拓展

南方露露官司纠纷对公司市场拓展影响有限，核心问题仍为产品口味；
南方市场仍为空白，新品推出后拓展前景值得期待。

投资建议

维持“买入”评级：基于Q2超预期增长和管理层改革，公司有望进入新成长通道；
盈利预测：
- 2021年净利润预计5.5亿元，对应PE为19.3x；
- 2022年净利润预计6.7亿元，对应PE为16.0x；
- 2023年净利润预计8.1亿元，对应PE为13.2x；
估值对比：公司当前PE（TTM）为25.1x，高于行业平均16.7x，但未来PE有望逐步下降。

关键财务指标（2020-2023E）

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1861	2658	3217	3860
净利润（百万元）	432	555	667	812
每股收益（元）	0.40	0.52	0.62	0.75
ROE	20%	22%	24%	25%
毛利率	50%	51%	51%	51%
销售费用率	15.4%	21.0%	22.2%	20.5%
管理费用率	2.9%	3.0%	3.7%	3.7%
财务费用率	-1.7%	-2.3%	-2.1%	-2.1%
资产负债率	29%	35%	36%	37%
P/E	24.8	19.3	16.0	13.2
P/B	4.9	4.3	3.8	3.3
EV/EBITDA	19.6	16.9	14.2	11.9

风险提示

疫情反复可能影响销量；
食品安全风险；
成本与价格波动风险。

可比公司估值对比

股票代码	公司名称	PE（TTM）	股价（元）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2021E PE	2022E PE	2023E PE	总市值（亿元）
000848.SZ	承德露露	25.1	10.78	0.48	0.60	0.72	19.9	15.7	13.1	116
603156.SH	养元饮品	19.3	27.37	1.83	2.07	2.26	14.91	13.22	12.07	346
603711.SH	香飘飘	14.1	15.18	0.95	1.09	1.28	15.87	13.80	11.79	62

总结

承德露露在2021年中报中展现出强劲的业绩增长，Q2收入与利润分别同比增长162%和242%，超出市场预期。公司新任管理层通过薪酬改革、渠道优化和产品结构调整，有效提升了运营效率和市场信心。北方市场表现稳健，南方市场仍有较大增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司已进入新的成长通道，未来有望实现估值与业绩的双提升。风险方面，需关注疫情反复、食品安全及成本波动等因素。

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