20231018-万联证券-片仔癀-600436.SH-点评报告_核心业务稳健增长_毛利率环比改善_4页_489kb

报告摘要

片仔癀（600436）点评报告总结

核心业务表现

2023年10月16日，片仔癀发布三季报，显示其核心业务稳健增长，毛利率环比改善。公司前三季度实现营业收入76.00亿元（+14.88%）、归母净利润24.05亿元（+17.16%）、扣非归母净利润24.41亿元（+18.39%）。2023年第三季度营业收入25.55亿元（+16.48%）、归母净利润8.64亿元（+17.03%）、扣非归母净利润8.64亿元（+15.89%）。

业务细分表现

肝病用药：2023年前三季度实现收入35.62亿元（+19.84%），第三季度实现收入13.11亿元（+30.74%）。核心产品片仔癀的收入增长是主要驱动因素。
心脑血管用药：2023年前三季度实现收入2.40亿元（+79.34%），第三季度实现收入0.45亿元（+302.39%）。由于安宫牛黄丸上市时间较晚，基数较低，因此增长显著。
医药工业：2023年前三季度实现收入38.52亿元（+22.51%），第三季度实现收入13.74亿元（+33.46%）。

化妆品业务

化妆品业务2023年前三季度收入为4.31亿元（-6.53%），同比下滑幅度较前两年明显放缓。2023年第三季度收入为1.58亿元，环比增长，达到上半年收入体量的57.77%。公司因业务分拆上市及梳理，化妆品业务收入连续两年下滑，但当前增长趋势有所改善。

毛利率分析

肝病用药：前三季度毛利率为78.19%（减少2.15个百分点），第三季度为79.01%（减少1.03个百分点）。
心脑血管用药：前三季度毛利率为40%（减少7.52个百分点），第三季度为39.34%（减少6.89个百分点）。
化妆品：前三季度毛利率为63.15%（增加1.47个百分点），第三季度为62.97%（增加1.47个百分点）。

尽管整体毛利率受到上游成本上涨影响而同比下滑，但第三季度毛利率环比改善，主要得益于片仔癀较强的提价能力及安宫牛黄丸的市场表现。

盈利预测与投资建议

根据公司业绩及基本面分析，调整盈利预测如下：

年度	营业收入（亿元）	同比增速(%)	归母净利润（亿元）	同比增速(%)	EPS（元/股）	PE（倍）
2023E	105.42	21.26	31.38	26.92	5.20	48.32
2024E	124.50	18.10	37.28	18.81	6.18	40.67
2025E	146.49	17.66	43.50	16.70	7.21	34.85

报告维持“买入”评级，认为公司核心产品片仔癀稀缺性强，新产品安宫牛黄丸具备明显竞争优势，化妆品业务表现逐步向好。

风险提示

原材料供给不足风险：片仔癀原材料资源紧缺，价格上升可能影响成本。
研发不达预期风险：公司布局多个在研新药，研发周期长、风险高。
安宫牛黄丸增长不达预期风险：市场竞争激烈，公司产品上市时间较晚，存在增长不及预期的可能。

财务指标分析

基本指标

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
EPS（元/股）	4.10	5.20	6.18	7.21
BVPS（元/股）	18.78	22.78	28.96	36.17
PE（倍）	61.32	48.32	40.67	34.85
PEG	36.87	1.79	2.16	2.09
PB（倍）	13.38	11.03	8.68	6.95
EV/EBITDA	59.07	38.71	32.39	27.55
ROE	21.82%	22.83%	21.34%	19.93%
ROIC	18.52%	20.69%	19.62%	18.49%

资产负债表（百万元）

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
货币资金	2496	2996	4663	6656
流动资产合计	12705	15498	19671	24506
资产总计	14604	17428	21622	26481
负债合计	2780	3137	3538	3971
股东权益	11824	14291	18084	22511

现金流量表（百万元）

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流净额	6873	1168	1602	1895
投资活动现金流净额	-6305	-5	-14	19
筹资活动现金流净额	-576	-668	79	78
现金净流量	4	500	1667	1993

投资评级

行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）；
公司投资评级：买入（未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上）。

公司基本面概述

总股本：603.32百万股
流通A股：603.32百万股
收盘价：251.29元
总市值：1,516.08亿元
流通A股市值：1,516.08亿元

总结

片仔癀在2023年前三季度业绩稳健增长，核心产品肝病用药和心脑血管用药分别实现显著增长。尽管毛利率受到上游成本上涨影响而同比下滑，但第三季度毛利率环比改善，显示出公司较强的提价能力和产品结构优化。化妆品业务虽然此前持续下滑，但第三季度表现有所回升，收入体量接近上半年水平。公司未来盈利预测乐观，预计2023-2025年营业收入和净利润将稳步增长，EPS持续上升，PE逐步下降。报告维持“买入”评级，但需关注原材料供给、研发进展及市场竞争等潜在风险。

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