深度报告-20230201-光大证券-博思软件-300525.SZ-投资价值分析报告_财政一体化方兴未艾_公采步入收获期_34页_2mb

报告摘要

博思软件（300525.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容概览

博思软件是一家深耕政务信息化领域的领先企业，自2001年成立以来，专注于财政信息化、公共采购、智慧城市与数字乡村三大业务板块。公司凭借多年积累的技术优势和行业经验，成为财政电子票据及非税收入信息系统领域的龙头企业，同时积极布局公共采购和智慧城市+数字乡村市场，未来发展潜力巨大。

主要观点与关键信息

1. 公司业务与战略定位

智慧财政财务：公司是财政核心一体化建设的龙头企业，覆盖预算管理一体化、财政电子票据及非税收入信息化等业务。2022年6月底，公司已取得财政部及9个省级单位的业务，其中单一承建省份达8个，市场份额约为29%（按金额）和35%（按数量）。
公共采购：公司通过子公司博思数采布局政府采购、高校采购、企业采购及金融科技，2021年营收同比增长50%，实现扭亏为盈。预计2022-2024年，技术服务业务营收增速分别为27%、39%、36%，运营服务和金融科技具有更高的增长潜力。
智慧城市+数字乡村：公司推出统一支付平台、城市码、数字人民币综合服务平台等产品，布局数字乡村综合治理平台、乡村民宿产业互联网平台等，未来有望成为新的增长点。

2. 政策支持与市场前景

国家政策支持：2022年4月，中央深改委发布《关于加强数字政府建设的指导意见》，推动数字政府和财政体制改革，为公司业务拓展提供政策保障。
市场规模测算：预算管理一体化及预算单位财务服务市场规模约66亿元，公司占比近三成；电子采购市场规模预计达4.3万亿元，运营服务和金融科技年市场规模约16亿元和30亿元，合计约46亿元。

3. 财务表现与增长潜力

业绩增长强劲：2016-2021年，公司营收复合增速达55%，归母净利润复合增速达43%。2022年前三季度营收9.6亿元，同比增长31%。
毛利率稳定：公司整体毛利率长期保持在65%左右，软件开发与销售毛利率超过70%，技术服务毛利率超过60%。

4. 投资价值与评级

盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为19.37亿元、26.22亿元、34.79亿元，归母净利润分别为2.75亿元、4.07亿元、5.52亿元。
估值与评级：当前股价对应PE为47x/32x/24x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

财政核心一体化、公共采购、数字乡村发展不及预期：若相关政策推进缓慢或市场接受度不高，可能影响公司业绩增长。

投资聚焦与关键假设

1. 技术服务业务

预计2022-2024年营收增速分别为27%、39%、36%，运营服务和金融科技为重要增长点。

2. 软件开发与销售

预计2022-2024年营收增速分别为17%、25%、23%，财政票据及非税收入业务保持平稳增长。

与市场观点的差异

预算管理一体化：市场担忧建设高峰期后的增长空间，但公司认为业务将向市县下沉，预算单位财务服务产品具有更大的市场空间。
公共采购：市场认为收入主要来源于系统建设，但公司强调运营服务和金融科技更具持续性。
医疗电子票据：市场认为渗透率已高，增长乏力，但公司认为其正向低级别医院下沉，仍有增长空间。

股价上涨催化因素

预算单位财务服务采购超预期：若采购量超出预期，将带动智慧财政财务业务快速增长。
公共采购运营服务模式发展超预期：运营服务为SaaS收费模式，具有更高的盈利可持续性。
数字乡村+智慧城市发展超预期：该业务市场空间大，若发展超预期将为公司带来新的增长点。

估值与目标价

盈利预测：2022-2024年营收分别为19.37亿元、26.22亿元、34.79亿元，归母净利润分别为2.75亿元、4.07亿元、5.52亿元。
PE估值：当前股价对应PE为47x/32x/24x，公司战略定位高，成长空间大，给予“买入”评级。

公司发展与股权结构

发展历程：公司成立于2001年，专注财政信息化二十余年，已覆盖全国多个省份，形成完整的产品体系。
股权结构：陈航为实际控制人，腾讯为第二大股东，福建省电子信息（集团）有限责任公司为第三大股东，具备较强的国资背景。

医疗电子票据市场分析

市场规模：全国医疗电子票据系统建设覆盖约5700余家医院，博思软件在该领域中标/成交占比达65%，三级医院占比72%，具有显著优势。
市场趋势：医疗电子票据系统建设正向低级别医院下沉，2018-2022年一级及其他医院占比由0%增长至37%。

非税收入信息化建设

市场规模：2021年非税收入规模达2.9万亿元，信息化建设持续加码。
公司布局：博思软件在非税收入信息化领域覆盖23个省份，具备较强的市场竞争力。

电子采购市场潜力

市场规模：2022年预计达4.3万亿元，运营服务和金融科技年市场规模约16亿元和30亿元。
市场渗透：公司预计在政府采购、高校采购和企业采购中分别实现90%、50%和50%的渗透率，推动业务增长。

总结

博思软件作为财政信息化领域的领军企业，凭借多年积累和政策红利，三大业务板块均具备良好的增长前景。公司在智慧财政财务、公共采购和智慧城市+数字乡村领域均占据重要市场份额，未来有望持续受益于财政一体化、电子采购和数字乡村等政策推动。公司财务表现稳健，毛利率和净利率保持在较高水平，盈利预测乐观，估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。

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