深度报告-20220908-国信证券-博思软件-300525.SZ-财政信息化领军企业_电子采购助力新一轮成长_32页_7mb

博思软件 (300525. SZ) 总结

核心内容

博思软件是一家专注于财政信息化领域的领军企业，自2001年成立以来，一直围绕财政的“收与支”进行业务布局，主要包括智慧财政财务、电子采购、智慧城市及数字乡村等板块。公司于2016年上市，通过多次并购和股权激励计划，实现了业务的快速扩张和核心员工的绑定。

主要观点

• 财政信息化领军地位：公司凭借多年积累，成为财政信息化领域的龙头企业，业务覆盖全国多个省市，收入和利润复合增长率分别达到约50%和47%。
• 预算一体化卡位优势明显：公司已占据财政部的制高点，并成功推广至多个省份，市场空间预计达百亿级别。
• 非税票据稳步发展：公司在非税业务领域占据市场占有率前列，医疗电子票据业务因政策推动获得较大发展，覆盖5000家以上医院。
• 电子采购业务助力成长：公司通过博思数采整合电子采购业务，覆盖16个省份，形成完整的业务布局，并与预算一体化平台形成协同效应。
• 数字乡村与智慧城市布局：公司已开始布局数字乡村和智慧城市，响应国家政策，未来有望成为该领域的标杆企业。

关键信息

公司发展历程

• 2001-2003年：初创阶段，开发财务管理软件等，奠定客户基础。
• 2003-2008年：拓展非税收入管理领域，推出非税收入收缴管理软件。
• 2008-2016年：业务全国化，2016年上市。
• 2016-2021年：通过并购扩大市场占有率，布局电子采购、医疗票据等新业务。
• 2021年以后：形成智慧财政财务、电子采购、智慧城市及数字乡村的完整业务布局。

业务布局

• 智慧财政财务：包括非税收入管理系统、医疗电子票据、财政预算一体化系统等。
• 电子采购：涵盖政府采购、高校采购、企业采购及金融科技服务。
• 智慧城市与数字乡村：拓展收费业务到智慧城市一码通行，为乡村数字化转型提供解决方案。

股权结构与激励计划

• 实控人为陈航，股东包括林芝腾讯和福建省电子信息集团。
• 上市后多次实施股权激励计划，覆盖核心员工超1700人，激励条件以净利润增长为基准。

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年归母净利润分别为2.83亿元、3.89亿元、5.24亿元，复合增长率分别为23.5%、37.7%、34.4%。
• 每股收益分别为0.47元、0.65元、0.87元。
• 合理估值区间为19.50-22.30元，当前股价15.46元，有26%-44%的溢价空间。

财务指标

• 营业收入：2020年为11.36亿元，2021年为15.64亿元，预计2022年为19.74亿元。
• 净利润：2020年为1.62亿元，2021年为2.29亿元，预计2022年为2.83亿元。
• 毛利率与净利率：基本稳定在63%-68%和15%-18%之间。
• ROE：维持在行业平均水平以上，2021年为14.3%。
• 市盈率：2021年为27.0倍，预计2022年为33.0倍。
• EV/EBITDA：2021年为23.2倍，预计2022年为27.4倍。
• 市净率：2021年为3.85倍，预计2022年为5.08倍。

市场空间

• 预算一体化市场空间：预计在98.7-175.8亿元之间。
• 电子采购市场空间：项目建设费用、运营费用和金融服务费用合计，预计市场空间较大。
• 医疗电子票据市场空间：保守估计在60-110亿元之间，未来还有较大增长空间。

风险提示

• 疫情对投标及交付进度的影响。
• 预算一体化平台竞争加剧。
• 电子采购市场竞争加剧，运营业务不及预期。
• 下游客户IT预算不足。

电子采购业务分析

政策推动

• 政府采购规模2021年接近3.7万亿元，政策推动电子化进程。
• 多项政策出台，如《深化政府采购制度改革方案》、《政府采购需求管理办法》等，促进电子采购平台建设。

博思数采发展

• 2021年博思数采实现扭亏为盈，收入达到2.25亿元，净利润1123万元。
• 业务覆盖16个省份，包括政府采购、高校采购、企业采购及金融科技服务。

竞争优势

• 产品布局完善，覆盖所有采购流程。
• 市占率较高，已占据7个省份的政府采购一体化业务。
• 与预算一体化平台协同效应明显，提升采购流程管理效率。

数字乡村与智慧城市布局

政策支持

• 国家政策不断推动数字乡村建设，如《数字乡村建设指南1.0》、《数字乡村发展行动计划（2022-2025年）》等。
• 公司积极布局数字乡村，与地方政府签订合作协议，成立专门公司推进相关业务。

业务进展

• 推出数字乡村综合治理平台、乡村民宿民居产业互联网平台、认养农业服务平台等产品。
• 与衡阳市、福州市等地方政府合作，成立福建织巢鸟网络科技有限公司专注数字乡村发展。

财务分析

营收季节性

• 营收集中在下半年，尤其是第四季度，2019-2021年第四季度收入占比分别为56.3%、56.8%、53.4%。

盈利能力

• 毛利率和净利率保持稳定，ROE处于行业平均水平以上。

经营效率

• 存货周转天数较低，应收账款周转天数相对合理，经营效率处于行业头部水平。

总结

博思软件凭借财政信息化领域的深厚积累，不断拓展业务范围，实现了营收和利润的快速增长。公司通过多次并购和股权激励计划，巩固了市场地位，增强了核心竞争力。在预算一体化、电子采购、医疗票据等领域具备明显优势，未来成长空间广阔。公司当前估值具有26%-44%的溢价空间，给予“买入”评级。