20170423-兴业证券-医药消费品行业深度报告_消费升级之下_寻找医药行业的_茅台_股_45页_5mb

医药消费品行业深度报告总结

核心内容

2016年以来，经济底部企稳，消费升级推动企业经营环境改善，消费者逐渐从选择小品牌转向大品牌，竞争格局优化，龙头品牌受益于这一趋势，支撑中长期增长。居民收入与医药消费品价格出现“剪刀差”，推动提价空间显现，同时消费者对价格敏感度下降，为高端医药消费品带来增长机会。

主要观点

• 消费升级推动高端市场增长：消费者对高品质、品牌、稀缺性产品的需求增加，推动医药消费品价格提升。
• 品牌OTC受益于渠道优化与提价：随着OTC销售渠道的扁平化，企业对终端客户管理能力增强，提价预期强烈，有助于业绩反弹。
• 稀缺高端中药具有提价潜力：以东阿阿胶和片仔癀为代表，其原料稀缺性支撑价格提升，提价具有可持续性。
• 消费品龙头企业享有估值溢价：品牌力、渠道优势、产品定位和优秀管理层是消费品龙头企业的共同特征，其估值具有成长空间。
• 医药板块投资性价比高：相较于其他消费板块，医药板块估值合理，基金持仓不高，前期滞涨，具备投资潜力。

关键信息

• 重点公司推荐：云南白药、片仔癀、东阿阿胶、华润三九、千金药业、同仁堂。
• 价格带与市场集中度：医药消费品市场呈现价格带分布，高端市场容量扩张，低端市场萎缩，市场集中度提高。
• 原料稀缺性影响价格：阿胶依赖稀缺的驴皮资源，片仔癀依赖天然麝香，两者均因资源稀缺性而具备提价逻辑。
• 提价对利润影响：提价后，大部分利润留存于上市公司，提升ROE和毛利率。
• 渠道与终端变革：零售药店连锁率提高，渠道库存清理后，品牌OTC企业受益于终端拦截减少和营销体系优化。
• 品牌建设与市场定位：品牌力和精准市场定位是推动产品成功和提升市场份额的关键因素。

推荐标的

• 云南白药：2017年提价20%-30%，毛利率稳定，净利润率稳步提升，具备高ROE和良好市场表现。
• 片仔癀：2017年提价，天然麝香资源稀缺，提价空间大，毛利率和净利率显著提升。
• 东阿阿胶：产品提价带来利润提升，市场占有率稳定，具备高端品牌定位。
• 华润三九：999感冒灵颗粒和胶囊占据样本医院高市占率，提价策略有助于提升业绩。
• 千金药业：妇科千金片等产品销量和市场份额提升，提价策略有效。
• 同仁堂：安宫牛黄丸等产品销量稳定增长，品牌影响力强，具备提价潜力。

风险提示

• 原材料价格超预期上涨
• 部分品种提价低于预期
• 提价后销量增速下降
• 国企改革进度低于预期

图表摘要

• 图1：消费升级分析逻辑示意图
• 图2：白酒消费三角直观展现消费结构
• 图3：阿胶产品价格带
• 图4：片仔癀价格与城镇居民收入的“剪刀差”
• 图5：东阿阿胶销量趋于稳定
• 图6：片仔癀内销数量逐年增长
• 图7：补血类产品市场集中度高
• 图8：三九感冒灵颗粒和胶囊市占率高
• 图9：健民集团龙牡壮骨颗粒库存清理情况
• 图10：健民集团健胃消食片库存清理情况
• 图11：医院终端药品销售增速放缓
• 图12：零售药房终端药品销售增速稳定
• 图13：药品市场三大终端销售分布
• 图14：OTC市场三大终端销售分布
• 图15：药店连锁率不断提高
• 图16：品牌OTC企业2016年市场推广费用
• 图17：2000-2015年国内毛驴存栏量下降
• 图18：2000-2015年驴皮价格上涨超100倍
• 图19：东阿阿胶阿胶块出厂价格调整
• 图20：片仔癀锭剂内销出厂价格调整
• 图21：片仔癀锭剂外销出厂价格调整
• 图22：牛鞭效应放大真实需求
• 图23：东阿阿胶存货及周转天数
• 图24：东阿阿胶存货分类
• 图25：东阿阿胶毛利率和净利率变化
• 图26：东阿阿胶三项费用率变化
• 图27：东阿阿胶营收及增速
• 图28：东阿阿胶归母净利润及增速
• 图29：东阿阿胶ROE变化
• 图30：东阿阿胶股价走势
• 图31：片仔癀毛利率和净利率变化
• 图32：片仔癀三项费用率变化
• 图33：片仔癀营收及增速
• 图34：片仔癀归母净利润及增速
• 图35：片仔癀ROE变化
• 图36：片仔癀股价走势
• 图37：阿胶终端零售价格
• 图38：2015年阿胶市场份额
• 图39：东阿阿胶旗下主要产品及价格
• 图40：2010-2015三家企业毛利率水平
• 图41：2010-2015三家企业ROE水平
• 图42：云南白药牙膏销售额及增速
• 图43：云南白药牙膏市场份额及排名
• 图45：喜茶微信指数超越星巴克
• 图46：云南白药毛利率、净利润率
• 图47：云南白药及中药行业ROE
• 图48：云南白药费用率
• 图49：云南白药人均效益
• 图50：可口可乐营收及增速
• 图51：可口可乐净利润及增速
• 图52：可口可乐股价相对SP500走势及PE变化
• 图53：2013-2015年美国人均汽水消费量
• 图54：2004-2015年美国汽水市场份额TOP5
• 图55：2006年以来美国汽水TOP3企业市盈率走势
• 图56：2011-2016Q3国内白酒市场TOP5市占率走势
• 图57：2007-2016规模白酒企业销售收入及增速
• 图58：2007-2016规模白酒企业利润总额及增速
• 图59：2011-2016Q3白酒市场TOP3公司市盈率走势
• 图60：2010-2016Q3三家白酒企业营收
• 图61：2011-2016Q3三家白酒企业营收增速
• 图62：2010-2016Q3三家白酒企业净利润
• 图63：2011-2016Q3三家白酒企业净利润增速
• 图64：2011年以来白酒市场TOP3公司市盈率走势
• 图65：汉方药市场规模及增速
• 图66：美国维生素及膳食补充剂市场规模及增速
• 图67：2016年前五大品种占营收比例
• 图68：2016年前五大品种占毛利比例
• 图69：2016年至今三大消费子板块涨跌幅
• 图70：2016年至今板块涨跌幅排名
• 图71：2007年至今医药板块与扣除银行后的所有A股溢价率变化
• 图72：2016年末基金持仓比例与市值占比
• 图73：2016年末医药股持仓比例
• 图74：云南白药历年营业收入及增速
• 图75：云南白药历年净利润及增速
• 图76：云南白药ROE明显高于行业
• 图77：云南白药经营效率较高
• 图78：全国毛驴存栏量逐年下滑
• 图79：国内驴皮采购价格大幅上涨
• 图80：片仔癀近年收入及增速
• 图81：片仔癀近年归母净利润及增速
• 图82：华润三九近年营业收入及增速
• 图83：华润三九近年净利润及增速
• 图84：千金药业近年收入及增速
• 图85：千金药业近年归母净利润及增速
• 图86：公司卫生用品销售收入及增速
• 图87：千金净雅系列
• 图88：同仁堂近年收入及增速
• 图89：同仁堂近年归母净利润及增速
• 图90：2016年前五大品种占营收比例
• 图91：2016年前五大品种占毛利比例
• 表1：零售药房TOP10药品品类市场份额及增长情况
• 表2：2016年第二季度中国非处方药及保健品销售额排名前10
• 表3：2015年天猫医药馆OTC药品热销品牌前10
• 表4：近年来品牌OTC品种提价情况
• 表5：品牌OTC企业2016年主要品种销售情况
• 表6：野生麝资源迅速下降
• 表7：获批使用天然麝香的中药品种
• 表8：2015年3家企业白酒销量、销售额及市场份额
• 表9：常见连锁奶茶店价格及人均消费对比
• 表10：云南白药发展历程
• 表11：中外几家公司投资指标对比
• 表12：医药消费品公司估值水平
• 表13：最近一次09年云南白药中央产品提价梳理
• 表14：公司阿胶块销量预测
• 表15：东阿阿胶阿胶块出厂价、最高零售价及渠道最大利润空间预测
• 表16：片仔癀出厂价格变化情况