20171119-申万宏源-国内流动性周度观察_外占连升两月_年底压力可控_11页_1mb

2017年11月19日：国内流动性周度观察总结

核心内容

2017年11月13日至11月17日期间，国内流动性呈现出多维度变化，主要体现在资金价格波动、公开市场操作、国债收益率、票据市场、两融规模以及汇率走势等方面。整体来看，流动性环境相对宽松，但部分市场指标如票据收益率和信用利差有所上升，显示市场对信用风险的关注度增加。同时，人民币升值趋势明显，美元指数下降，表明外部环境对国内流动性有一定影响，但外占压力可控。

主要观点

• 资金价格波动：银行间市场回购利率呈现涨跌不一的格局，其中14天和21天回购利率显著上升，而隔夜和7天回购利率略有下降。
• 公开市场操作：央行通过逆回购操作净投放资金8100亿元，显示流动性支持政策依然在实施。
• 国债收益率变化：1年期和10年期国债收益率上升，而5年期收益率下降，收益率曲线整体上行，但短期利差收窄。
• 票据市场：票据收益率整体上行，信用利差扩大，反映市场对信用风险的担忧增加。
• 两融规模上升：融资融券余额周环比上升1.86%，显示市场融资需求有所增强。
• 汇率走势：人民币对美元即期汇率和中间价均小幅升值，离岸汇率升值幅度较大，美元指数下降，人民币升值趋势明显。

关键信息

外汇占款情况

• 10月末外汇占款环比增加20.99亿元至21.51万亿元人民币，表明外占小幅回升。
• 10月银行代客结售汇顺差75.79亿美元，较上月增加42.59亿美元，显示结汇需求释放。
• 人民币升值和汇兑损益影响扩大，有助于维持外储正增长。

外占压力分析

• 年底外占压力可能上升，但预计可控。
• 压力来源包括美国经济超预期、美联储加息及特朗普税改，带动美元反弹。
• 但三方面因素将缓解压力：1）结汇需求仍有释放空间；2）企业债务重组基本完成，市场对待汇率波动更加理性；3）中美利差处于高位，资本外流压力不大。

长期趋势

• 外汇占款难以趋势性上升，可能趋于均衡。
• 人民币升值和贬值对外占的影响不对称，汇率稳定有助于减少外占波动。
• 央行退出常态化干预，外占投放货币不再适合当前货币政策思路。

结论与建议

国内流动性环境总体宽松，但需关注票据市场和信用利差的变化。外占小幅回升，但年底压力可控，主要得益于结汇需求释放和中美利差高位。长期来看，外汇占款趋于均衡，国内流动性将更多依赖于经济基本面和货币政策。在严监管背景下，后续仍需关注监管细则的落地和执行情况。

图表说明

• 图1：R007、R014和R1M的变化趋势。
• 图2：R007-DR007的变化情况。
• 图3：央行公开市场操作数据。
• 图4：各工作日央行操作详情。
• 图5：国债收益率曲线。
• 图6：10年期与1年期国债利差。
• 图7：上周票据收益率变化。
• 图8：信用利差变化。
• 图9：珠三角、长三角票据贴现利率。
• 图10：信托产品收益率变化。
• 图11：两融余额及周环比增速。
• 图12：两融余额占A股流通市值。
• 图13：人民币对美元汇率变化。
• 图14：人民币即期日均成交量。
• 图15：SDR指数变化。
• 图16：CFETS指数变化。

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