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海天味业三季报总结

核心内容

海天味业（603288.SH）2021年第三季度财报显示，公司业绩符合市场预期，盈利能力保持相对稳定。公司前3季度营收达到179.9亿元，同比增长5.3%；归母净利润为47.1亿元，同比增长3.0%。其中，第三季度营收56.6亿元，同比增长3.1%；归母净利润13.6亿元，同比增长2.8%。

主要观点

业绩表现

• 整体业绩：公司前三季度业绩表现稳健，符合市场预期。
• 盈利能力：第三季度毛利率为37.9%，同比下降3.0个百分点，主要受成本端压力及中低端产品销售增加影响。销售费用率下降至6.7%，同比下降3.1个百分点，净利率为23.9%，同比下降0.1个百分点。

品类与区域表现

• 品类增速：Q3酱油收入同比增长2.2%，调味酱收入同比下降5.8%，蚝油收入同比增长5.1%。整体来看，各品类增速有所回升。
• 区域表现：Q3东部、南部、中部、北部及西部营收分别同比增长2.7%、7.8%、2.8%、-3.4%、3.8%。南部增速显著回升，显示区域市场回暖。

渠道与销售拓展

• 渠道表现：Q3线下渠道营收同比增长0.4%，线上渠道营收同比增长150.1%，线上业务扩张速度加快。
• 经销商数量：截至Q3末，经销商总数为7407家，环比净减少4家，显示渠道管理效率有所提升。
• 预收款：Q3末预收款为27.9亿元，同比增长7.3%，环比增加4.7亿元，保持较高水平。

关键信息

提价与市场影响

• 公司于10月宣布对部分产品出厂价上调3%-7%，但提价传导至终端仍需2-3个月时间。
• 随着三四季度消费旺季到来，消费需求环比改善，社区团购冲击高峰已过，行业前景逐步回暖。

投资建议

• 预测数据：预计2021-2023年收入分别为251亿元、293亿元、33876亿元，同比增长分别为10%、17%、15.7%。
• 利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为68亿元、82亿元、9811亿元，同比增长分别为7%、20%、19.7%。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数5%-20%。

风险提示

• 潜在风险：渠道扩展不及预期，原材料价格波动风险。

核心财务数据（单位：亿元）

财务指标与预测

盈利能力

• ROE：2021E为29.0%，2022E为29.5%，2023E为29.9%。
• 毛利率：从2019年的45.4%逐步下降至2023E的42.3%。
• 营业利润率：2021E为32.5%，2022E为33.5%，2023E为34.5%。
• 销售净利率：2021E为27.2%，2022E为28.0%，2023E为29.0%。

成长能力

• 营业收入增长率：2021E为9.9%，2022E为16.9%，2023E为15.7%。
• 营业利润增长率：2021E为6.5%，2022E为20.3%，2023E为19.4%。
• 归母净利润增长率：2021E为6.5%，2022E为20.3%，2023E为19.7%。

偿债能力

• 资产负债率：2021E为37.7%，2022E为30.6%，2023E为30.1%。
• 流动比率：2021E为2.34，2022E为2.94，2023E为3.06。
• 速动比率：2021E为2.19，2022E为2.70，2023E为2.85。

投资评级说明

• 买入：公司未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数20%以上。
• 增持：公司未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-20%。
• 中性：公司未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%到5%。
• 卖出：公司未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。

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