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海天味业(603288)：一季度业绩承压，二季度有望改善

核心内容概述

海天味业在2022年第一季度面临业绩压力，但公司对全年业绩增长保持信心。尽管营收基本持平，净利润有所下滑，但线上渠道表现强劲，为全年业绩改善奠定了基础。公司通过产品扩张、渠道突破及产能提升等策略，致力于实现2022年营业收入和利润目标。分析师维持“推荐”投资评级，认为公司具备长期增长潜力。

主要观点

1. 一季度业绩承压

• 营收表现：2022年第一季度实现营收72.10亿元，同比增长0.72%。
• 净利润表现：归母净利润为18.29亿元，同比下降6.36%；扣非归母净利润为17.91亿元，同比下降5.49%。
• 原因分析：主要受疫情影响，消费需求下降，同时原材料成本上涨未能完全通过提价覆盖，导致毛利率下降，净利率同比下滑1.93个百分点。

2. 线上销售增速亮眼

• 线上表现：线上渠道营收2.93亿元，同比增长202.23%，占比提升至4.32%，创历史新高。
• 渠道拓展：电商渠道放量增长，显示出公司在新零售和线上渠道的突破。

3. 新品类持续增长

• 产品结构：其他品类（包括醋、料酒、复合调味品等）营收同比增长9.70%，成为业绩增长的重要支撑。
• 未来规划：公司计划通过加快新品类发展，提升料酒市场份额至行业第一，食醋进入行业前三。

4. 渠道与产品布局

• 渠道策略：加快线上线下渠道协同发展，拓展居民端及特通渠道，实现多渠道突破。
• 产品策略：继续扩大酱油、蚝油、酱料三大核心品类的领先优势，推动多元化产品结构。

5. 产能扩张计划

• 产能布局：高明基地酱油、酱类年产能增加30万吨，宿迁基地蚝油、醋类年产能增加20万吨，新基地产能将在2022年逐步释放，为公司长期增长提供保障。

关键信息

财务数据

• 股价与市值：当前股价为90.88元，总市值为3,828.4亿元。
• 费用与利润率：
  • 销售费用/管理费用/财务费用率分别为5.43%/3.91%/-1.45%，同比基本持平。
  • 净利率为25.39%，同比下降1.93个百分点，主要受毛利率下降影响。
• 毛利率：2022年第一季度毛利率为38.7%，预计2022年将提升至39.9%。
• 净利润预测：2022-2024年EPS分别为1.81/2.06/2.33元，对应PE分别为50/44/39倍。

财务指标预测

分产品与分地区表现

• 分产品营收：

  • 酱油：40.76亿元（同比-0.53%）
  • 蚝油：11.68亿元（同比-3.17%）
  • 酱类：8.07亿元（同比-8.61%）
  • 其他品类：7.68亿元（同比+9.70%）

• 分地区营收：

  • 东部：13.77亿元（同比+5.61%）
  • 南部：12.12亿元（同比+6.02%）
  • 中部：14.81亿元（同比-9.27%）
  • 北部：18.86亿元（同比+0.03%）
  • 西部：8.25亿元（同比-7.25%）

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下行，可能影响消费需求。
• 疫情风险：疫情持续可能对线下渠道造成压力。
• 行业竞争：调味品行业竞争加剧，可能影响市场份额。
• 产能与提价不及预期：产能释放或提价效果不及预期，可能影响盈利水平。

投资建议

• 投资评级：推荐（维持）
• 预期表现：公司预计2022年可完成营业收入和利润目标，未来三年EPS持续增长，对应PE逐步下降，估值趋于合理。
• 长期前景：公司具备较强的产品力和渠道力，新品类拓展将为业绩增长提供新动力。

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有4年食品饮料研究经验，曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名。
• 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，1年食品饮料研究经验，负责调味品行业研究。

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