20210429-国金证券-北方华创-002371.SZ-合同负债大幅增长_定增85亿积极扩产_4页_1017kb

报告摘要

北方华创是一家专注于半导体设备及电子元器件研发制造的企业，近期获得“买入”评级，市场对其未来表现持积极态度。公司2020年及2021年一季度业绩表现亮眼，营收与净利润均实现快速增长，尤其在半导体设备领域表现突出。公司正通过定增85亿元积极扩产，以应对下游旺盛需求。

业绩表现：
- 2020年全年营收达60.6亿元，同比增长49%；归母净利润5.37亿元，同比增长74%；扣非净利润2亿元，同比增长181%。
- 2021年一季度营收14.2亿元，同比增长52%；归母净利润0.73亿元，同比增长175%；扣非净利润0.32亿元，同比增长349%。
行业趋势：
- 半导体设备行业景气度持续上行，全球销售额在2020年增长19%至712亿美元，中国大陆成为全球最大市场，增长39%至187亿美元。
- 台积电计划未来三年投资1000亿美元用于扩产，显示出行业强劲的市场需求。
扩产计划：
- 公司于2021年4月公告非公开发行A股股票，拟募资85亿元，其中38亿元用于“半导体装备产业化基地扩产项目（四期）”建设，预计年平均销售收入达79亿元。
- 新增项目建成后将形成年产集成电路设备500台、新兴半导体设备500台、LED设备300台、光伏设备700台的生产能力（合计2000台），并与公司总部基地形成双向协同。
盈利预测：
- 预计2021-2023年营收分别为91亿元、124亿元、163亿元，归母净利润分别为7.3亿元、10.0亿元、13.8亿元，分别同比增长36%、37%、38%。
- 对应P/E分别为112倍、82倍、59倍，维持“买入”评级。
市场数据：
- 当前市场价格为164.30元。
- 总股本4.96亿股，已上市流通A股4.59亿股，总市值815.69亿元。
- 年内股价最高为233.98元，最低为134.10元。

合同负债增长：
- 截止2020年底，合同负债为30.5亿元，同比翻倍增长；2021年一季度末为44.9亿元，同比增长70%。
- 在手订单趋势持续向好，显示公司订单获取能力增强。
业务结构：
- 2020年半导体设备营收42亿元，同比增长60%；真空设备营收7.1亿元，同比增长17%；电子元器件营收11.6亿元，同比增长37%。
- 电子元器件业务毛利率较高，带动公司整体盈利能力提升。
财务指标：
- 毛利率逐年提升，2020年为36.7%，2021E为37.9%，2022E为38.7%，2023E为39.4%。
- 净利润率从2020年的8.9%提升至2023E的8.4%。
- 净资产收益率从2020年的7.92%提升至2023E的14.53%。
风险提示：
- 订单确认不及预期；
- 下游扩产及产能爬坡不及预期；
- 中美贸易风险加剧。

市场平均投资建议：
- 最终评分1.00，对应“买入”评级。
- 一周内、一月内、二月内、三月内、六月内“买入”评级出现次数分别为3次、8次、10次、14次、42次。
投资评级说明：
- “买入”：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- “增持”：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- “中性”：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- “减持”：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

项目	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3,324	4,058	6,056	9,116	12,418	16,337
归母净利润（百万元）	234	309	537	730	1,000	1,377

项目	2017	2018	2019	2020E	2021E	2022E
经营活动现金净流（百万元）	32	-20	-941	473	495	561
投资活动现金净流（百万元）	-232	-244	-190	-842	-240	-240
筹资活动现金净流（百万元）	264	257	2,950	581	-488	698
现金净流量（百万元）	63	-7	1,819	212	-233	1,018