深度报告-20220630-华安证券-天康生物-002100.SZ-生猪出栏量快速增长_产业链协同助力发展_32页_3mb

天康生物生猪养殖与饲料业务分析总结

核心内容概述

天康生物（002100）在2022年生猪出栏量快速增长，显示出公司在养殖业务上的强劲势头。尽管2021年公司因生猪价格下跌及饲料成本上升而短期业绩承压，但随着生猪价格回暖，公司预计2022-2024年主营业务收入和净利润将显著增长。同时，公司饲料业务也在稳步发展，且计划通过优化成本和开拓市场实现盈利改善。

主要观点

• 生猪出栏量增长：2017-2021年，公司生猪出栏量年复合增长率达34.6%。2022年计划出栏220万头，2023年达到500万头，且2022年1-5月已出栏72万头，后续月均有望达到20万头。
• 猪价趋势：短期猪价上涨与季节性因素、原料价格上涨、产业看好后市相关，养殖户压栏、二次育肥再现。中线看，进口冻肉库存、种猪效率提升和压栏生猪将压制下半年猪价高度。若无严重疫情，下半年猪价或低于预期，有望支撑产能进一步出清和新一轮周期的猪价高点。
• 成本优化：公司通过自供饲料、优化养殖流程、精细化成本管理、大数据监测等手段，持续降低养殖成本。2022Q1综合成本为18元/公斤，计划年底降至16元/公斤。
• 饲料业务发展：2018-2021年，饲料产能和销量年复合增长率分别为26.4%和26.0%，营收年复合增长率26.2%。2022Q1饲料业务利润受挤压，但随着生猪价格回升，未来有望边际向好。公司计划2022年饲料销量达320万吨，2023年达500万吨。
• 投资建议：预计2022-2024年公司主营业务收入分别为183.0亿元、249.6亿元、294.7亿元，对应归母净利润分别为0.25亿元、19.32亿元、31.63亿元，EPS分别为0.02元、1.43元、2.34元。目标市值210亿元，合理估值15.50元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括畜禽疫病、原材料价格波动、畜禽产品价格波动、食品安全等。

关键信息

财务指标

生猪出栏量预测

市场趋势

• 猪价上涨因素：季节性因素、原料价格上涨、产业看好后市。
• 猪价压制因素：进口冻肉库存、种猪效率提升、压栏生猪。
• 出栏体重影响：生猪出栏体重成为短期猪价的重要因素，大体重猪价格低于标猪，反映供过于求。
• 饲料成本：2022Q1饲料成本占比高达93.62%，公司通过优化原料配方和提高产能利用率降低成本。
• 疫苗市场：预计国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容，2022年潜在市场空间可达186亿元，相较2020年有显著增长。

产业链协同与市场拓展

• 产业链一体化优势：公司通过自供饲料、兽药疫苗业务，确保养殖全程可控，压缩成本。
• 区域布局：公司积极拓展西北市场，特别是陕甘宁青地区，计划2022年饲料销量达320万吨，2023年达500万吨。
• 期货套期保值：公司计划开展10亿元额度的期货套期保值业务，降低价格波动风险。

结论

天康生物凭借其生猪养殖业务的快速增长和饲料业务的稳步发展，有望在新一轮猪价周期中受益。公司通过优化成本、拓展市场和利用期货工具，降低风险并提升盈利能力。尽管短期受猪价下跌影响，但长期看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，维持“买入”评级。