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不借外债对房企影响大吗？信用债周报总结

核心内容

2018年4月22日发布的信用债周报分析了不借外债政策对房地产企业的影响，以及信用债市场整体的发行与交易情况。报告指出，尽管外债在房地产行业整体开发资金来源中占比小，但部分房企仍较为依赖海外发债，尤其是那些在境内有存量债、货币对短债覆盖不足的房企。对于这些房企，需关注其销售与存货状况，以评估其流动性风险。

主要观点

• 政策背景：外管局强化了对房地产企业借用外债的管理，除有特殊规定外，房地产企业不得借用外债。
• 房企外债情况：目前中资房企海外发债余额共计5,963亿元，发行人53家，其中恒大、佳兆业、碧桂园的海外债券存量较高。
• 融资成本与汇率影响：房企海外发债综合成本较高，且在汇率有利波动的情况下才可能推动发债。随着外债政策收紧和汇率有利因素减少，预计房企海外发债量将回落。
• 市场表现：信用债一级市场净融资略降，发行利率上行为主。二级市场信用利差整体下行，但评级间利差拉大，期限利差收窄，反映投资者对高中评级债券的偏好。

关键信息

1. 房企海外发债政策梳理

• 2012年：发改外资[2012]1162号文，将境内非金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券的监管权力下放至国家发改委。
• 2015年：国发[2015]27号文取消企业发行境外债券的额度审批；发改外资[2015]2044号文将境内企业发行境外中长期外债由事先审批改为事前备案，并纳入监管框架。
• 2016年：银发[2016]132号文和汇发[2016]16号文实施全口径跨境融资宏观审慎管理，允许企业自主开展本外币跨境融资。
• 2017年：银发[2017]9号文将企业跨境融资上限提高到自有资产及净资产的2倍。

2. 一级市场发行情况

• 信用债整体情况：信用债净融资略有下降，中票和公司债净融资为正，且有所上升；定向工具由负转正，企业债和短融由正转负。
• 同业存单：本周发行量为3,918.70亿元，净融资为29.20亿元，较上周大幅下降。
• 产业债发行：共发行234只新券，超短融占比33.23%，主体以AA级地方国企为主。
• 城投债发行：共发行42只新券，中票和超短融占比最高，主体评级以AAA为主，行政级别以省级为主。

3. 二级市场成交情况

• 成交趋势：公司债和企业债日均成交量小幅上升，中票和短融略有下降。
• 估值偏离：本周468只债券估值存在偏离，其中105只为正向偏离，363只为负向偏离，非金融行业为主要受影响行业。
• 评级调整：1家主体评级上调，1家主体评级下调；1只债项评级下调，16只债项评级上调。
• 信用利差：各等级、期限的信用利差基本下行，高中评级利差下行幅度更大，期限越长利差降幅越大，期限利差收窄，反映投资者对高中评级债券的偏好。

4. 债市动态

• 行业新闻：
  • 国家发改委发布工商业电价降电价政策。
  • 国家发改委等6部门联合印发《关于做好2018年重点领域化解过剩产能工作的通知》。
  • 财政部发布降低部分政府性基金征收标准的通知。
• 债市负面事件：
  • 春和集团有限公司两只债券发出兑付风险警示。
  • 亿阳集团股份有限公司未及时拨付兑付资金。
  • 深圳市金立通信设备有限公司主体评级和债项评级下调。

风险提示

1. 宏观经济因素：国内外宏观经济波动可能导致周期性行业信用债估值大幅调整。
2. 信用风险事件：信用风险事件增加可能导致市场避险情绪上升，信用利差大幅上行。

附录

• 图表目录：包括房企海外发债政策、资金来源成分、主要发行人、债券到期情况、各券种净融资额、债券估值偏离情况、评级调整详情、信用利差情况等。

总结

本报告分析了不借外债政策对房企的影响，指出尽管外债在房地产行业整体资金来源中占比小，但部分房企仍依赖海外发债。随着外债政策收紧和汇率有利因素减少，房企海外发债量可能回落。同时，报告分析了信用债市场的整体表现，指出一级市场净融资略降，二级市场信用利差下行，评级间利差拉大，期限利差收窄。最后，报告提到了债市动态和相关风险提示，提醒投资者关注宏观经济波动和信用风险事件对市场的影响。