20131209-广发证券-东阳光科-600673.SH-盈利见底回升_未来增长点多_18页_1mb

东阳光铝（600673.SH）总结

核心内容

东阳光铝是中国铝电解电容器用电极箔行业的龙头企业，拥有从高纯铝到电容器的完整产业链，主要客户包括全球排名前三的电容器厂商。公司通过技术驱动和成本优化，持续提升盈利能力，并积极布局新材料、新能源等领域，寻求新的增长点。

主要观点

• 主业盈利见底回升：2013年公司业绩逐季提升，预计2014年净利润将实现大幅增长，主要受益于化成箔节能技术的推广、财务压力的缓解及产品价格触底反弹。
• 成本与技术优势明显：公司通过节能技术降低电力成本，提升毛利率；同时在高纯铝、电子光箔、腐蚀箔、化成箔等环节具备较强的技术优势。
• 集团资产注入潜力大：东阳光集团旗下拥有医药、养生等业务，均为拟上市资产，公司通过持有股权可共享投资收益，未来可能通过资产整合提升整体价值。
• 未来增长点多样：公司布局超级电容器、氟化工材料、新能源等领域，具有较强的市场拓展能力和技术储备。
• 盈利预测乐观：预计公司2013-2015年每股收益分别为0.20元、0.33元、0.43元，对应PE分别为45倍、27倍、20倍，公司被给予“买入”评级。

关键信息

业务结构与收入构成

• 主要产品：电极箔、磁性材料、化工产品、电容器等。
• 收入占比：
  • 2012年，电极箔占总收入的77%，磁性材料占10%，化工产品占13%。
  • 电极箔为公司最大毛利来源，贡献毛利的37%；磁性材料贡献16%；电容器和来料加工分别贡献11%和7%。
  • 空调箔收入占比最高，但毛利率最低，仅为5%。

成本优势与节能技术

• 电力成本占比：2012年电力成本占营业成本的20.4%。
• 节能技术：公司研发并推广的化成箔节能技术可节电35%，预计2014年节约成本1.4亿元，2015年节约2.45亿元。
• 成本优化预期：通过“煤-电-铝”一体化战略，公司有望进一步降低电力成本，提升盈利水平。

财务结构优化

• 高负债问题：公司资产负债率较高（2013年中报为64.92%），财务费用吞噬较多利润。
• 定增影响：若通过股权融资10亿元替换债务融资，每年可节约财务费用8000万元，摊薄后贡献EPS约0.08元。

集团资产整合

• 集团资产分布：包括东阳光铝（上市公司）、东阳光药（拟上市）、南岭养生（拟上市）。
• 东阳光药：全球最大的达菲生产基地，盈利能力突出，未来或通过上市为公司带来投资收益。
• 南岭养生：包括冬虫夏草、美容化妆品、五星级酒店、养老院等，需大量资金投入以实现快速扩张。

新材料与新能源布局

• 研究院建设：公司设立铝业研究院，布局新材料、新能源领域，如超级电容器、锂电子电池、多晶硅、全氟聚醚、六氟磷酸锂等。
• 研发进展：
  • 超级电容器已完成中试，预计量产。
  • 六氟磷酸锂及电解液实验室已取得合格品，正在进行成本优化。
  • 多晶硅、超纯石英砂等项目进展良好，有望成为新的利润增长点。

盈利预测与估值

风险提示

1. 行业需求波动：电极箔下游需求不旺，产能过剩可能导致价格竞争加剧。
2. 集团资产注入不确定性：东阳光药和南岭养生的上市进程存在不确定性，可能影响公司整体估值。
3. 募投项目风险：公司拟非公开发行股票用于扩产，新增产能能否有效消化存在风险。

未来展望

公司凭借强大的研发能力和产业链优势，有望在电极箔行业持续领先，并在超级电容器、新能源等新兴领域取得突破，成为行业龙头。随着集团资产整合和新业务拓展，公司具备较大的增长潜力，未来估值有望进一步提升。