20260409-国金证券-东阳光-600673.SH-传统利润快速提升_AI智算共启新篇_4页_1mb

东阳光 (600673.SH) 总结

核心内容

东阳光是一家专注于化工新材料和能源材料业务的公司，2025年年报显示其全年营收增长显著，但归母净利润出现负增长，而扣非净利润则大幅上升。公司正通过收购秦淮数据，进军AI算力业务领域，以实现业务多元化和增长。

业绩简评

• 2025年全年业绩：

  • 营收：149.3亿元，同比增长22.42%
  • 归母净利润：2.8亿元，同比下降26.54%
  • 扣非归母净利润：7.1亿元，同比增长116.9%

• 第四季度业绩：

  • 营收：39.64亿元，同比增长19.39%
  • 归母净利润：-6.30亿元，由盈转亏
  • 扣非归母净利润：-0.77亿元，由盈转亏

• 调整后的利润：

  • 加回减值后归母净利润：9.55亿元，同比增长154.6%
  • 加回减值后扣非净利润：8.68亿元，同比增长165%

经营分析

• 利润改善原因：

  • 配额红利下，制冷剂业务利润快速提升
  • 化工新材料和能源材料业务毛利率均有双位数提升
  • 2025年全年毛利率为19.93%，同比提升5.76个百分点

• 现金流改善：

  • 经营活动产生的现金流量净额为13.1亿元，同比增长130.42%
  • 为公司后续AI算力业务转型提供了资金保障

• 战略举措：

  • 收购秦淮数据，通过发行股份（发行价19.68元/股）收购剩余70%股份，并同步募集配套资金
  • 秦淮数据为AIDC龙头，截至2025年底运营中的数据中心总IT容量达799MW，远期规划容量约4GW
  • 2025年秦淮数据实现收入64亿元，利润率提升至26%
  • 公司与秦淮数据实现电算协同，公司自研液冷材料与电容器获得应用场景，秦淮数据获得性能更优、成本更低的园区能耗及硬件支撑

• 技术布局：

  • 液冷方面：公司具备冷却液及冷板禀赋，布局浸没式液冷和冷板式液冷技术
  • 超级电容方面：公司拥有全球独家专利的积层箔材料和电容器全产业链，发布全球首个基于SST的智能直流供电系统方案

盈利预测与估值

• 盈利预测（2026-2028年）：

  • 归母净利润：19.47/25.44/27.69亿元
  • 扣非归母净利润：未披露

• 估值：

  • 公司股票现价对应PE估值为49/37/34倍（2026-2028年）

• 评级：

  • 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

• AI业务拓展不及预期
• 市场竞争加剧
• 技术更新迭代
• 政策性风险
• 大股东质押比例高
• 投资收益导致业绩大降

投资评级分析

• 市场相关报告评级比率分析：
  • 一周内：0
  • 一月内：4
  • 二月内：4
  • 三月内：8
  • 六月内：12
  • 评分：1.00（对应“买入”评级）

关键财务指标

比率分析

战略展望

• 液冷与超级电容布局：

  • 液冷：基于上游材料禀赋，延伸AI算力高价值环节
  • 超级电容：凭借积层箔材料和电容器全产业链，实现对传统产品的全面超越

• 协同效应：

  • 公司与秦淮数据协同，实现电算协同，推动AI算力业务发展

• 未来增长预期：

  • 公司盈利预测显示未来三年归母净利润有望显著增长，2026年预计达19.47亿元，2028年预计达27.69亿元
  • 公司股票现价对应PE估值合理，具备投资价值

总结

东阳光在2025年实现了营收的快速增长，尽管归母净利润有所下滑，但扣非净利润显著提升，现金流改善明显。公司通过收购秦淮数据，进军AI算力业务，具备较强的技术优势和协同效应。未来公司有望在液冷和超级电容等高价值环节实现突破，推动业绩增长。尽管存在一定的风险，但公司当前估值合理，维持“买入”评级。