> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东阳光 (600673.SH) 总结 ## 核心内容 东阳光是一家专注于化工新材料和能源材料业务的公司，2025年年报显示其全年营收增长显著，但归母净利润出现负增长，而扣非净利润则大幅上升。公司正通过收购秦淮数据，进军AI算力业务领域，以实现业务多元化和增长。 ## 业绩简评 - **2025年全年业绩**： - 营收：149.3亿元，同比增长22.42% - 归母净利润：2.8亿元，同比下降26.54% - 扣非归母净利润：7.1亿元，同比增长116.9% - **第四季度业绩**： - 营收：39.64亿元，同比增长19.39% - 归母净利润：-6.30亿元，由盈转亏 - 扣非归母净利润：-0.77亿元，由盈转亏 - **调整后的利润**： - 加回减值后归母净利润：9.55亿元，同比增长154.6% - 加回减值后扣非净利润：8.68亿元，同比增长165% ## 经营分析 - **利润改善原因**： - 配额红利下，制冷剂业务利润快速提升 - 化工新材料和能源材料业务毛利率均有双位数提升 - 2025年全年毛利率为19.93%，同比提升5.76个百分点 - **现金流改善**： - 经营活动产生的现金流量净额为13.1亿元，同比增长130.42% - 为公司后续AI算力业务转型提供了资金保障 - **战略举措**： - 收购秦淮数据，通过发行股份（发行价19.68元/股）收购剩余70%股份，并同步募集配套资金 - 秦淮数据为AIDC龙头，截至2025年底运营中的数据中心总IT容量达799MW，远期规划容量约4GW - 2025年秦淮数据实现收入64亿元，利润率提升至26% - 公司与秦淮数据实现电算协同，公司自研液冷材料与电容器获得应用场景，秦淮数据获得性能更优、成本更低的园区能耗及硬件支撑 - **技术布局**： - 液冷方面：公司具备冷却液及冷板禀赋，布局浸没式液冷和冷板式液冷技术 - 超级电容方面：公司拥有全球独家专利的积层箔材料和电容器全产业链，发布全球首个基于SST的智能直流供电系统方案 ## 盈利预测与估值 - **盈利预测（2026-2028年）**： - 归母净利润：19.47/25.44/27.69亿元 - 扣非归母净利润：未披露 - **估值**： - 公司股票现价对应PE估值为49/37/34倍（2026-2028年） - **评级**： - 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 ## 风险提示 - AI业务拓展不及预期 - 市场竞争加剧 - 技术更新迭代 - 政策性风险 - 大股东质押比例高 - 投资收益导致业绩大降 ## 投资评级分析 - **市场相关报告评级比率分析**： - 一周内：0 - 一月内：4 - 二月内：4 - 三月内：8 - 六月内：12 - **评分**：1.00（对应“买入”评级） ## 关键财务指标 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 10,854 | 12,199 | 14,935 | 18,762 | 21,916 | 24,646 | | 归母净利润(百万元) | -339 | 375 | 275 | 1,947 | 2,544 | 2,769 | | 毛利(百万元) | 1,205 | 1,780 | 2,970 | 4,035 | 4,996 | 5,507 | | 现金流量净额(百万元) | 410 | 568 | 1,309 | 2,031 | 3,092 | 3,423 | ## 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益(元) | -0.098 | 0.124 | 0.092 | 0.647 | 0.845 | 0.920 | | 每股净资产(元) | 3.252 | 3.033 | 3.077 | 3.871 | 4.716 | 5.636 | | 每股经营现金净流(元) | 0.136 | 0.188 | 0.435 | 0.675 | 1.027 | 1.137 | | 净资产收益率(%) | -3.00 | 4.10 | 2.98 | 16.71 | 17.93 | 16.33 | | 总资产收益率(%) | -1.18 | 1.48 | 0.92 | 5.90 | 7.09 | 7.12 | | 投资收益(%) | -28.9% | 21.4% | 52.3% | 10.2% | 7.8% | 7.2% | ## 战略展望 - **液冷与超级电容布局**： - 液冷：基于上游材料禀赋，延伸AI算力高价值环节 - 超级电容：凭借积层箔材料和电容器全产业链，实现对传统产品的全面超越 - **协同效应**： - 公司与秦淮数据协同，实现电算协同，推动AI算力业务发展 - **未来增长预期**： - 公司盈利预测显示未来三年归母净利润有望显著增长，2026年预计达19.47亿元，2028年预计达27.69亿元 - 公司股票现价对应PE估值合理，具备投资价值 ## 总结 东阳光在2025年实现了营收的快速增长，尽管归母净利润有所下滑，但扣非净利润显著提升，现金流改善明显。公司通过收购秦淮数据，进军AI算力业务，具备较强的技术优势和协同效应。未来公司有望在液冷和超级电容等高价值环节实现突破，推动业绩增长。尽管存在一定的风险，但公司当前估值合理，维持“买入”评级。