20180612-广发证券-东阳光科-600673.SH-电极箔龙头_拟控股东阳光药_24页_1mb

东阳光科 (600673.SH) 总结

核心内容概述

东阳光科是一家专注于电子新材料、合金材料和化工产品的公司，其中电极箔和氟化工产品是其主要利润来源。公司拟通过发行股份收购宜昌东阳光药业持有的东阳光药50.04%股权，交易作价32.21亿元，已获证监会审核通过。若收购完成，公司将成为东阳光药控股股东，东阳光药的盈利能力将显著提升，预计18-20年净利润分别为5.77亿元、6.53亿元和6.89亿元，为东阳光科带来业绩大幅提升。

主要观点

• 传统业务表现亮眼：受环保政策影响，电极箔和氟化工产品价格上涨，带动公司17年业绩大幅增长，归母净利同比提升377.76%。
• 电极箔行业龙头：公司是国内最大的化成箔和亲水箔生产商，具备全产业链布局优势，电极箔占营收20%，毛利占比36%，毛利率27%。
• 全产业链布局：公司拥有从高纯铝到电极箔再到电容器的完整产业链，具备较强的市场竞争力。
• 医药资产注入：收购东阳光药将增强公司盈利能力，预计18-20年EPS分别为0.39元、0.57元和0.77元，对应PE分别为26倍、18倍和13倍，给予“买入”评级。
• 行业前景乐观：环保政策持续执行，推动电极箔和氟化工产品价格上涨，未来有望维持供需紧平衡，进一步提升公司业绩。

关键信息

产品与产能

盈利预测（亿元）

东阳光药盈利预测（亿元）

风险提示

• 收购进度低于预期或未能完成。
• 东阳光药业绩未达承诺利润。
• 电极箔和氟化工产品价格回调。
• 铝锭价格上涨导致成本上升。
• 实际产销量及价格变动与假设条件不符。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司传统业务稳定增长，叠加优质医药资产注入，盈利潜力显著提升，未来增长可期。当前PE为26倍、18倍和13倍，估值合理，具备投资价值。

公司信息

• 当前价格：11.72元
• 报告日期：2018-06-12
• 总股本/流通股本：2,469/2,457百万股
• 流通A股市值：28,935百万元
• 每股净资产：1.74元
• 资产负债率：64.14%
• 一年内最高/最低价：11.94/6.55元

股权结构

• 收购前：宜昌东阳光药业持有东阳光药50.04%股份，H股股东持有49.96%股份。
• 收购后：东阳光科将持有东阳光药50.04%股份，成为控股股东。

行业分析

• 环保政策：推动电极箔和氟化工产品价格上涨，导致供给紧张。
• 成本上升：铝锭价格上涨，进一步推升铝箔产品价格。
• 技术壁垒：电极箔生产技术复杂，存在较高的技术门槛。
• 市场前景：预计未来电极箔需求和产量将以约5%的速率增长，供需有望处于紧平衡状态。

未来展望

• 业绩增长：传统业务与医药资产注入将共同推动公司业绩增长。
• 行业趋势：环保政策持续执行，推动行业价格上涨，公司有望持续受益。
• 盈利提升：预计18-20年公司EPS分别为0.39元、0.57元和0.77元，显著高于不考虑收购的情况。