20140109-华创证券-东阳光科-600673.SH-企业_蜕变_投资机会之东阳光铝篇_多点布局_短期看业绩反转_中期看三次创业_12页_1mb

东阳光铝（600673.SH）投资分析总结

核心内容

东阳光铝是一家典型的技术驱动型企业，在过去的数十年中通过产品升级与业务转型实现了多次发展跃迁。公司从铝深加工企业逐步转型为具备电子行业特征的企业，当前电极箔与电子铝箔业务已贡献公司利润的60%。公司还布局了待孵化产业，如超级电容器、锂离子电池等新材料与新能源领域，有望成为公司未来的“第三次创业”基础。

主要观点

1. 技术驱动成长
   公司通过引进技术和自主研发，实现了多次产品升级和产业链延伸，包括从空调箔到电子铝箔，再到电极箔和钎焊箔。这种持续的技术创新是公司发展的核心动力。

2. 2014年业绩触底回升
   公司预计在2014年迎来业绩反转，主要得益于以下四个推动因素：

   • 产业链洗牌结束：电极箔行业价格战结束，行业需求回暖，公司有望实现“价涨量增”。
   • 节能技术普及：化成箔能耗下降20%，预计14-15年每平米耗电成本年均下降6%。
   • 钎焊箔产能扩张：公司计划将钎焊箔产能从2万吨提升至4万吨，打破产能瓶颈。
   • 新型制冷剂项目投产：公司13年底建成投产新型制冷剂项目，预计14年产量达2万吨，成为业绩新增长点。

3. 未来成长空间广阔
   公司正积极布局储能、新能源等未来产业，通过新材料研究院推动技术研发与成果转化，目标在未来3-5年内打造国内领先的研发平台。

4. 盈利预测与估值
   在基准情形下，公司预计2014/2015年EPS分别为0.28元和0.39元，净利润复合增速（12-15年）达35.35%。公司合理价值为10.10元，高于当前股价5%，维持“推荐”评级。

关键信息

财务指标概览

投资评级

• 投资评级：推荐
• 合理价值：10.10元
• 估值系数溢价率：15%
• 合理PE倍数：36倍

风险提示

• 业绩不达预期风险：若产能投放或节能技改不达预期，可能导致业绩波动，尤其在悲观情形下，14-15年净利润较基准情形下降20-25%。
• 市场系统性风险：A股市场整体估值水平可能下移，影响公司股价表现。

企业“蜕变”逻辑

东阳光铝的“蜕变”逻辑主要体现在：

• 产品升级：通过技术突破不断优化产品结构，提高附加值。
• 业务转型：从铝深加工向电子元件、新材料、新能源等高附加值领域拓展。
• 技术驱动：技术创新是公司发展的核心动力，推动业绩增长和产业转型。
• 产业链延伸：公司通过技术储备和产能扩张，逐步形成多元化业务布局。

附录：关键财务假设

结论

东阳光铝凭借技术驱动模式，已完成两次创业与转型，预计2014年将实现业绩触底回升，中期有望通过待孵化产业（如储能、新能源）实现第三次创业。公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，合理价值为10.10元，高于当前股价，建议投资者关注其未来发展。