20180610-招商证券-东阳光科-600673.SH-优质医药资产注入落地_主业持续享受景气周期_11页_1mb

东阳光科（600673.SH）详细总结

核心内容

东阳光科是一家多元化发展的企业，涵盖铝电极箔、氟化工和医药三大核心业务板块。公司于2018年6月10日发布报告，重点强调其医药资产注入及三大业务板块的高景气周期带来的增长潜力。当前股价为11.27元，公司总股本246887万股，流通市值277亿元，每股净资产1.8元，ROE（TTM）为13.9%，资产负债率为63.0%。

主要观点

1. 医药业务注入，提升整体竞争力

• 公司通过发行股份收购港股上市公司东阳光药50.04%的股权，总估值为32.2亿元，定增锁价5.91元，发行5.45亿股，总股本增至30.14亿股。
• 东阳光药是抗流感药物龙头，核心产品“可威”为达菲的仿制药，是国内唯一仿制药种，且拥有颗粒剂的独家剂型，已被纳入新版国家医保目录。
• 2018-2020年承诺净利润分别为5.77亿、6.53亿和6.89亿元，考虑权益比例后，分别贡献归母净利润2.89亿、3.27亿和3.44亿元。

2. 铝电极箔业务受益于行业景气

• 公司是铝电极箔行业龙头，市占率约30%，2017年销售收入20.48亿元，同比增长29%；预计2018年销售收入增长至30亿元，同比增长47%。
• 行业因环保趋严，产能受限，供应趋紧，价格持续上涨。2017年四季度开始价格上涨，预计2018年价格接近70元/平方米，毛利率有望提升。
• 毛利增长主要依赖产量和价格双驱动，预计2018-2020年电极箔毛利增长约3.27亿元。

3. 氟化工业务量价齐升

• 公司氟化工产品主要为新型制冷剂R32和R125，2017年化工产品收入14.34亿元，占总营收19.35%，毛利率36.04%，同比增长139%。
• 2018年预计产能达到4万吨，产量3.5万吨，同比增长43.61%。
• 预计2018年氟化工毛利增长3.6亿元，总毛利增长至8.7亿元。

关键信息

财务预测（2018-2020）

• 营业收入：预计分别为100.77亿、109.01亿、117.70亿，年均复合增长率约8%。
• 净利润：预计分别为11.11亿、12.12亿、13.21亿，对应EPS分别为0.37元、0.40元、0.44元。
• PE估值：分别为30.6X、28.0X、25.7X，显示估值逐步下降，但仍处于高景气初期，具备增长空间。
• PB估值：分别为5.7X、4.9X、4.3X，资产价值逐步下降，但估值仍具有吸引力。

在研品种前景广阔

• 东阳光药拥有18个在研品种，其中抗丙肝病毒创新药磷酸依米他韦已完成临床二期试验，病毒应答率100%，预计2019年上市。
• 胰岛素产品线覆盖二代和三代，预计2018年底上市二代产品，2020年底上市三代产品，抢占快速增长市场。

风险提示

• 原材料价格波动风险（如铝、硝酸、电力）；
• 下游需求不及预期（如消费电子、新能源、节能空调等）；
• 产能扩建不及预期；
• 环保整治力度低于预期；
• 电极箔行业提价不及预期；
• 可威增速大幅放缓；
• 在研品种不能如期上市。

结论

基于三大业务板块的高景气周期及医药资产注入带来的增长潜力，公司2018-2020年预计实现净利润11.11亿、12.12亿、13.21亿，对应EPS分别为0.37元、0.40元、0.44元，PE分别为30.6X、28.0X、25.7X。公司具备良好的成长性和盈利能力，维持“强烈推荐-A”评级。

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上；
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间；
• 中性：股价变动幅度介于±5%之间；
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。

分析师承诺

• 报告由招商证券多位分析师共同撰写，包括刘文平（有色金属首席分析师）、吴斌（医药行业联席首席分析师）、黄梓钊（有色金属行业研究员）。
• 所有分析师均声明报告内容反映其个人研究观点，不与薪酬直接或间接相关。

附：主要财务比率

附：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

东阳光科凭借铝电极箔、氟化工和医药三大业务板块的协同效应，正迎来业绩快速增长期。医药板块的资产注入进一步增强了公司竞争力，而铝电极箔和氟化工板块则受益于行业景气和环保政策，有望持续受益于价格上涨和产量增长。公司未来三年净利润预计增长至13.21亿元，对应PE和PB均显示估值具备吸引力。尽管存在原材料波动、环保政策、产能扩张等风险，但整体前景乐观，维持“强烈推荐-A”评级。