20231025-国金证券-江苏国信-002608.SZ-火电盈利持续改善_金融板块表现分化_4页_899kb

江苏国信三季报分析总结

1. 主要业绩亮点

• 非经常性高增长：2023年前三季度归母净利润196亿元，同比暴增2218%（主要来自金融板块）。
• 火电业务盈利能力修复：三季度煤价为全年最低（870元/吨），公司长协煤占比超80%，推升盈利能力。
• 燃气毛利率达25%，行业领先。公司毛利率从上半年的0.4%回升至前三季度的9.8%。

2. 火电业务支撑因素

• 用电需求旺盛：江苏前三季度用电量同比增长48%，三季度省内电力交易价上浮17.5%-19%，为火电收益提供保障。
• 新机组投产：射阳港1000MW机组9月底投产，Q4将贡献新增发电量。

3. 金融板块表现

• 信托与股权投资驱动业绩增长：1-3Q23金融业务投资收益同比增长264%，江苏信托股权投资收益稳健。
• 信托业务承压：手续费及佣金同比下滑132%，但固有业务推动盈利回升。

4. 投资展望

• 预计2023/24/25年归母净利润分别为243/324/391亿元，PE由105倍降至65倍，维持“增持”评级。
• 关键假设：煤价下行持续、新机组产能逐步释放、电价政策稳定。

5. 风险提示

• 火电装机量不及规划目标
• 煤价或电价超预期下跌
• 金融业务信用风险加剧