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国信核心资产注入 信托火电双主业启航

核心内容概述

*ST舜船（江苏舜天船舶股份有限公司）通过“先减后加”的方式完成债务重整与资产重组，成功摆脱亏损业务与债务危机，实现公司业务结构的重塑。国信集团将其核心资产——江苏信托及7家优质火电公司注入上市公司，标志着公司从船舶业务向信托与火电双主业转型的正式开启。此番资产注入不仅增强了公司的盈利能力，也为其后续发展提供了坚实支撑。

主要观点

• 债务重整与资产重组同步进行：公司先通过出售亏损资产缓解债务压力，再通过债转股方式向债权人分配股票，有效化解了债务危机。
• 优质资产注入带来业务转型：国信集团注入的信托与火电资产具有较强的盈利能力和成长潜力，为公司提供了新的业务增长点。
• 集团资源支持与国改机遇：作为江苏省唯一的国有资本投资试点平台，国信集团在资源整合和国企改革方面具有先发优势，公司有望受益于集团层面的资源支持与改革红利。
• 盈利预测与估值：公司合理估值为522.45亿元，对应每股价格16.08元，预计2016-2018年归母净利润分别为10.52亿元、25.82亿元、28.61亿元，PE分别为36.0X、13.7X、12.3X。

关键信息

1. 债务重整与资产剥离

• 出售亏损资产：2016年3月，舜天船舶将除货币资金外的全部资产转让给江苏舜天资产经营有限公司，交易金额为13.8亿元。
• 债转股：2016年10月，公司全部账面资本公积5.2亿元转增5.2亿股股票，用于向债权人分配，每股抵债价格为13.72元，每100元债权可分得约7.289股股票。
• 资产注入：公司通过发行股份方式注入国信集团持有的江苏信托81.49%的股权、新海发电89.81%的股权、国信扬电90%的股权、射阳港发电100%的股权、扬州二电45%的股权、国信靖电55%的股权、淮阴发电95%的股权、协联燃气51%的股权，交易总价210.13亿元，新发股数量23.58亿元，发行价8.91元。

2. 信托板块分析

• 业务规模扩张：江苏信托2016年5月31日信托产品总规模达3973亿元，单一类信托占比93%。
• 盈利能力突出：2015年江苏信托实现营业收入16.40亿元，净利润13.4亿元，同比分别增长16.3%和16.2%。
• 固有业务支撑：江苏信托持有江苏银行7.73%的股权，按2016年1月13日收盘价计算，市场价值为95.75亿元，账面浮盈约40亿元。
• 未来潜力：随着机制革新和人才到位，信托产品结构仍有优化空间，信托报酬率有望进一步提升。

3. 火电板块分析

• 优质火电资产：注入的7家火电公司均为区位和技术优势明显的优质标的，合计装机容量为10,000MW，占江苏省6000千瓦及以上发电设备容量的9.50%。
• 发电量稳定：2015年七家火电公司总发电量为359.82亿千瓦时，占江苏省发电总量的8.76%。
• 盈利能力强劲：2015年净利润合计25.53亿元，平均净利润率为17.58%，其中扬州二电净利润率高达32%。
• 区位与技术优势：火电公司多位于江苏用电缺口大的区域，且拥有高效、低排放的大型机组，具备可持续盈利能力。

4. 国信集团支持与国企改革

• 集团背景：国信集团是江苏省人民政府授权的国有资产投资主体，总资产达1449.7亿元，业务涵盖能源、金融、不动产、对外贸易等。
• 资源协同：公司将成为国信集团重要的资产整合平台，未来有望与集团资源形成深度协同，提升整体经营效率。
• 国改机遇：作为试点企业，国信集团在混改、员工持股等方面有望获得政策支持，公司亦将受益于集团层面的改革推进。

5. 估值与盈利预测

• 合理市值：522.45亿元，对应每股价格16.08元。
• 盈利预测：2016-2018年归母净利润分别为10.52亿元、25.82亿元、28.61亿元，对应PE分别为36.0X、13.7X、12.3X。
• 分部估值：信托板块按算术平均PE（28.50倍）估值291.56亿元，火电板块按算术平均PE（14.81倍）估值230.89亿元，合计522.45亿元。

风险提示

1. 信托行业监管趋严，行业增速下滑。
2. 江苏省国企改革推进不及预期。
3. 宏观经济下行，用电量萎缩，影响火电板块盈利能力。

投资建议

首次覆盖，给予买入评级。公司通过资产注入实现业务转型，未来盈利能力和成长性值得期待，有望在国企改革中获得政策与资源支持，提升估值水平。