深度报告-20230728-国金证券-江苏国信-002608.SZ-金融构筑安全垫_业绩弹性看火电_29页_2mb

公司概况

江苏国信是江苏省核心火电企业，以“能源+金融”双轮驱动。火电装机容量达14437万千瓦，占省内第二，核心机组结构以超超临界机组为主（占比50.3%），具备成本优势和结构优化潜力。金融板块由江苏信托主导，贡献稳定利润，2022年净利润约20亿元。

火电业务分析

1. 量质双优：火电机组超94%为大型机组（≥60万千瓦），超超临界机组占比33.4%，远超同业。待投产机组（700万千瓦）可推动装机量增长485%。
2. 供需偏紧利好电价：江苏省电力供需紧张，2023-2024年火电利用小时或保持4400小时以上，电价高位运行。2022-2023年市场化交易电价较基准价上浮19%以上。
3. 成本优势：煤价中枢显著下行（2023年降至800元/吨），长协煤占比提升至80%，运输成本控制良好。

金融业务分析

江苏信托营收稳健，2022年净利润199亿元，信托业务逐步走出资管新规影响，固有业务投资江苏银行（占82%股权）与利安人寿贡献稳定收益。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润预计246亿、347亿、404亿元，营收分别为3389亿、3571亿、3905亿元。
• 估值：分部估值法下，能源/银行/非银板块PE分别为14/5/15倍，目标价77元，首次覆盖“增持”评级。
• 风险：新项目投产延迟、煤价波动、金融业务盈利不确定性等。

总结

江苏国信火电与金融双板块协同，能源业务受益于供需偏紧与成本改善，金融板块提供稳健支撑，长期增长潜力显著。