20260716-国投证券_香港_-阿里巴巴-W-09988.HK-国行Apple智能即将落地_阿里云收入前景强劲_5页_677kb

报告摘要

阿里巴巴 (9988.HK/BABA.US) 2026年7月16日报告总结

核心内容

阿里巴巴集团在2026年7月15日宣布，国行Apple Intelligence即将落地。Apple Intelligence获得中国大陆监管运营许可，预计将在完成系统底层灰度安全测试与全量压力复测后正式上线。该系统将集成阿里云的千问大模型，作为其在中国大陆市场的独家生成式大模型供应商，负责处理复杂推理任务，而苹果自研模型则承担轻量级任务。

主要观点

技术合作与市场拓展：阿里云的千问模型将全面集成至国行Apple Intelligence，覆盖Siri智能代理、文字工具、相册多模态、跨应用任务、通知信息处理、实时翻译、创意生成等核心场景。此外，系统内含阿里生态专属导流权益，如购物类问答与识图搜同款功能，将生成结构化商品卡片并一键唤起淘宝App。
商业模式：预计Apple Intelligence将采用年度授权费用、算力采购、Token调用量收费及远期收入分成等多元商业模式。其中，算力采购部分将由阿里云灵骏智算集群提供，考虑到国内监管要求，复杂AI任务将完全依赖境内服务器。
收入增长预期：国投证券国际上调阿里云FY27E与FY28E收入预测，分别为$4%$和$3%$。云智能业务的经调整EBITA利润率预计从FY27E的$11%$提升至FY28E的$12%$，长期利润率空间有望达到$20%$。
估值与评级：基于SOTP估值法，国投证券国际将阿里云目标价上调$3%$至209港元（9988.HK）与214美元（BABA.US），维持买入评级。该评级基于对阿里云收入加速增长及技术实力的认可。
财务预测：预计FY27E云智能收入为232,309百万港元，收入同比增长47%。同时，云智能业务的经调整EBITA利润率将显著提升，反映其盈利能力增强。

关键信息

估值摘要

FY2027E：云智能收入为232,309百万港元，经调整EBITA为26,359百万港元，经调整EBITA利润率提升至11.3%。
目标价：上调至209港元（9988.HK）与214美元（BABA.US），维持买入评级。
市盈率：FY2027E为16.2倍，市销率8.0倍。

财务预测

收入增长：FY27E云智能收入同比增长47%，预计全年收入为1,126,361百万港元，同比增长10%。
盈利能力：FY27E云智能经调整EBITA利润率提升至11.3%，预计长期利润率空间可达20%。
其他业务：中国电商集团、国际数字商业集团及所有其他业务板块的收入及利润预测亦有所增长，但部分业务如国际数字商业集团在FY2027E出现亏损。

风险提示

国行Apple Intelligence落地可能受监管审批延迟影响。
大模型市场竞争激烈，可能影响阿里云的市场份额。
电商利润率疲弱，可能对整体盈利能力构成压力。

业务前景与市场影响

技术背书：Apple Intelligence的战略合作为千问提供了技术背书，印证其模型性能、端侧适配能力及隐私合规性，有助于拓展其他客户及提升Token调用量。
MaaS收入增长：随着AI业务的商业化推进，阿里云的MaaS（Model as a Service）收入前景强劲，预计推动公司整体估值提升。
行业地位：阿里云在AI领域具有显著竞争优势，其商业模式与业务前景被市场看好。