20171031-华泰证券-中设集团-603018.SH-Q3业绩超预期_内生外延加速成长_5页_935kb

中设集团（603018）2017年三季报点评总结

核心内容

中设集团在2017年前三季度实现了显著的收入与业绩增长，投资评级为“买入”（维持评级）。公司当前股价为32.84元，合理价格区间为43.50~50.75元。公司通过持续的内生增长和外延扩张，业务规模和盈利能力不断提升，展现出良好的发展态势。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司2017年前三季度营收16.15亿元，同比增长40.2%；归母净利润1.79亿元，同比增长44.4%。收入与业绩增速持续改善，单季度增长显著，尤其是第三季度净利润增速高达84.6%。
• 毛利率提升：尽管前三季度整体毛利率略有下降，但第三季度毛利率提升至37.5%，较前两季度提高1.6个百分点，主要得益于省外业务扩展和区域中心完善带来的规模效应。
• 费用率下降：公司前三季度期间费用率降至18.61%，同比下降1.86个百分点，其中管理费用率下降显著，反映公司运营效率提升。
• 现金流改善预期：尽管前三季度经营性现金流净流出2.26亿元，但Q4为设计行业传统回款高峰，预计全年现金流将明显改善。
• 订单持续增长：公司上半年新签勘察设计合同额达20.03亿元，同比增长62%，订单收入比呈上升趋势，为未来业绩增长奠定基础。
• 外延扩张加速：公司通过设立多家控股子公司，拓展了非交通领域及省外市场，外延并购将成为未来发展路径之一，推动业绩增长。
• 估值优势显著：当前公司对应2017年Wind一致预期PE为23.8倍，为2014年下半年以来的低点，投资价值凸显。下调17-19年EPS2%至1.45/2.04/2.55元，目标价为43.5-50.75元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩增长趋势

• 2017年前三季度营收：16.15亿元（+40.2% YoY）
• 2017年前三季度归母净利润：1.79亿元（+44.4% YoY）
• 单季度营收同比增速：29.4% / 39.1% / 50.6%
• 单季度归母净利润同比增速：18.7% / 40.2% / 84.6%

财务表现

• 毛利率：36.5%（前三季度），Q3为37.5%
• 期间费用率：18.61%（前三季度），同比下降1.86个百分点
• 资产减值损失：同比增长89.8%，占收入比重5.06%
• 经营性现金流净流出：2.26亿元，预计Q4将改善
• 新签订单：上半年勘察设计业务新签合同额20.03亿元（+62% YoY）

估值与盈利预测

财务比率

风险提示

• 公司应收账款回收进度不及预期
• 公司订单转化速度不及预期

结论

中设集团在2017年前三季度展现出强劲的业绩增长，毛利率和费用率均有改善，外延扩张持续提速，订单增长显著。当前估值处于历史低位，具备良好的投资价值。公司未来业绩增长潜力大，维持“买入”评级。