20220428-安信证券-桐昆股份-601233.SH-业绩同比增_长丝宜放眼量_5页_849kb

桐昆股份（601233.SH）2021年年报及投资分析总结

核心内容

桐昆股份于2022年4月28日发布2021年年报，显示公司全年业绩显著增长，但四季度受“双控”政策和疫情等因素影响，业绩有所下滑。

• 营业收入：2021年实现591.31亿元，同比增长29.01%。
• 归母净利润：2021年实现73.32亿元，同比增长158.44%。
• 四季度表现：营业收入87.83亿元，同比下降32.50%；归母净利润11.71亿元，同比增长12.11%。

公司计划向全体股东每10股派发3.30元现金红利，总计约7.88亿元，占年度归母净利润的10.75%。

主要观点

业绩表现

• 全年业绩高增，略低于预期，主因四季度“双控”政策限制生产及疫情对需求的影响。
• 2021年长丝业务单吨营业利润达411元以上，同比增长近305元，受益于二季度收购泗阳海欣50万吨POY装置及下游需求景气。
• 三季度景气度较弱，主因下游备货充分，旺季不及预期。
• 四季度受政策与疫情双重影响，长丝景气度下行。

未来成长性

• 公司拥有聚合产能810万吨/年，长丝产能860万吨/年，国内市场占有率20%，全球占比超13%。
• 未来将推进江苏如东洋口港、江苏沭阳、福建古雷三大项目，远期产能将达1510万吨，成长属性显著。
• 沭阳项目恒阳织造一车间已于2022年4月19日投产，公司开始布局长丝下游织造，进一步完善全产业链。

浙石化贡献

• 浙石化全年贡献投资收益44.6亿元，显著提升公司盈利水平。
• 浙石化二期全面投产，下游布局多种高附加值产品，包括ABS、光伏级EVA、FDPE、聚碳酸酯、聚醚多元醇等，有望持续贡献业绩。

关键信息

投资建议

• 维持“买入-A”投资评级。
• 下调2022年业绩预期，预计公司2022-2024年归母净利润分别为78.46亿元、98.31亿元、112.59亿元。
• 6个月目标价为17.46元，当前股价为14.30元。

财务数据预测

估值指标

财务指标

• 毛利率：2021年为11.0%，预计2022-2024年分别为9.4%、9.8%、10.4%。
• EBITDA/营业收入：2021年为18.0%，预计2022-2024年分别为17.6%、17.4%、16.6%。
• ROE：2021年为20.5%，预计2022-2024年分别为18.3%、19.0%、18.2%。
• 股息收益率：预计2022-2024年分别为2.3%、2.9%、3.3%。

风险提示

• 原料价格抬升
• 疫情反复
• 需求不及预期
• 在建项目不及预期
• 安环生产风险

结论

桐昆股份凭借其强大的产能优势和全产业链布局，展现出显著的成长性。尽管2021年四季度受政策和疫情双重影响业绩下滑，但全年仍实现大幅增长。随着二期项目逐渐转固及下游高附加值产品布局，公司未来盈利空间有望进一步拓宽。投资建议维持“买入-A”，但需关注潜在风险因素。