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普莱柯（603566）总结

核心内容

普莱柯是国内兽用药品行业综合实力领先的企业之一，公司成立于2002年，2011年整体变更为股份公司，2015年在上海证券交易所上市。公司拥有4家全资子公司和3家合资子公司，主营兽用药品研发、生产和销售。凭借强大的研发实力和市场开拓能力，普莱柯在动保行业中占据重要地位，预计未来几年业绩将快速增长。

主要观点

1. 行业趋势与政策影响
   养殖结构升级和招采政策改革推动疫苗市场化成为行业大势，行业空间有望快速打开。规模化养殖提升对高品质疫苗的需求，市场苗价格高于招标苗，行业竞争将从“价格战”转向“品质战”。

2. 研发能力与产品储备
   普莱柯研发投入占比超过10%，并设立多个创新平台，与国内顶尖科研机构合作。公司拥有多项优势新品，如猪圆环基因工程亚单位疫苗、禽流感（H9亚型）基因工程三联疫苗等，预计2017-2018年陆续上市，为业绩带来新增长点。

3. 布局动物诊断服务
   公司与达安基因等合作设立北京中科基因技术有限公司，布局独立诊断实验室，未来三年计划建立30家省级检测中心、1000家实验室联盟和2000家兽医服务工作站，抢占动物诊断市场蓝海。

4. 投资建议
   预计公司2017/2018/2019年净利润分别为2.3/3.7/5.0亿元，EPS分别为0.71/1.15/1.54元/股。2018年给予30倍市盈率，目标价34.5元，投资评级为“买入”。

关键信息

行业分析

• 养殖结构升级：环保政策收紧，散户加速退出，规模化养殖迅速提升，推动疫苗市场发展。
• 招采政策改革：猪瘟、蓝耳疫苗退出国家强制免疫，口蹄疫、禽流感推行“直补”政策，促进市场苗增长。
• 疫苗市场化趋势：预计猪瘟疫苗增长50%，蓝耳疫苗增长2-3倍，口蹄疫疫苗增长超130%。
• 研发为核心竞争力：毒株、联苗、基因工程疫苗是未来动保产品的发展方向。
• 动物诊断服务前景广阔：动保检测行业在我国市场空间至少30亿元，且优质成熟标的稀缺，普莱柯布局前景良好。

财务数据

公司分析

• 研发实力：公司设立多个国家级创新平台，与科研院所合作，研发投入占营收比重超10%。
• 产品储备：2017-2018年有多项新品即将上市，包括猪圆环基因工程疫苗、伪狂犬流行株疫苗、禽用基因工程联苗等。
• 销售渠道优化：公司直销收入占比提升，非强制免疫类产品销售增长明显，2016年非强免类产品收入占比达32.7%。
• 股权激励：公司通过股权激励计划激发高管积极性，张许科仍是公司控股股东。

投资要点

• 行业趋势：养殖规模化和招采政策改革将推动疫苗市场化，行业空间有望快速打开。
• 研发优势：公司研发能力强，技术储备丰富，新品上市将带来业绩增长。
• 诊断布局：公司布局动物诊断服务，未来三年计划建立30家省级检测中心，抢占行业蓝海。
• 盈利模式：技术许可或转让收入快速增长，2016年达0.41亿元，同比增长355.56%。

风险提示

• 新品研发进度不达预期：可能影响公司业绩增长。
• 招采政策改革影响：短期内可能影响公司部分产品销量，但中长期看好市场苗增长。

股价催化剂

• 新品研发上市进度加快
• 口蹄疫市场苗大客户实验结果

重要图表

• 图1：2016年营收快速增长
• 图2：禽用疫苗和技术许可或转让营收占比快速提升
• 图3：2016年禽用疫苗、技术许可或转让毛利快速增长
• 图4：公司维持高毛利率
• 图5：2016净利润快速增长
• 图6：张许科是控股股东及实际控制人
• 图7：我国年出栏量500头养殖生猪占全国年出栏量比例
• 图8：我国不同规模养殖结构的疫苗支出占总成本的比例
• 图9：近年来联合疫苗注册数量与类别
• 图10：2013年以来各企业联合疫苗注册数量
• 图11：我国生猪、肉鸡养殖用工成本逐年上升
• 图12：2016年IDEXX营收结构
• 图13：爱德士四大业务板块
• 图14：北京中科基因主营业务
• 图15：北京中科基因发展规划
• 图16：2012-2016年公司研发投入及其占营业收入的比重
• 图17：普莱柯近年来所获得的政府补助
• 图18：2011年以来公司新兽药注册数量与变化趋势
• 图19：2000年以来普莱柯新兽药注册类型及比例
• 图20：普莱柯非强免类产品销售收入（万元）及市场份额
• 图21：普莱柯强免类产品销售收入（万元）及市场份额
• 图22：2016年政府招采下降，大集团直销和技术许可或转让收入增长
• 图23：中科基因的协同布局优势

总结

普莱柯凭借强大的研发实力和市场布局，在动保行业中占据领先地位。随着养殖结构升级和招采政策改革，疫苗市场化趋势明显，公司业绩有望快速增长。同时，公司布局动物诊断服务，抢占未来行业蓝海，技术许可或转让业务也带来新的盈利增长点。投资建议为“买入”，目标价34.5元。