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普莱柯（603566）首次覆盖报告总结

核心内容概述

普莱柯是一家专注于动物疫苗研发与生产的公司，凭借强大的研发实力和市场开拓能力，已在国内动物保健行业占据重要地位。公司2016年推出禽类转基因疫苗，销售表现优异，2017年即将推出猪用疫苗系列产品，预计也将带来显著增长。此外，公司与生物股份合作，研发口蹄疫基因工程疫苗，预计2018年上市后将成为行业革命性产品之一。公司还积极布局动物诊断检测领域，打造动物健康管理生态圈，以“诊断试剂产品+兽医诊断检测服务”模式提升服务能力和市场竞争力。

主要观点

• 研发实力雄厚：公司研发实力在行业内领先，研发投入逐年提高，占营收比例平均在7%左右，毛利率处于行业领先水平。
• 产品创新能力强：公司持续推出多联疫苗、基因工程疫苗等创新产品，如禽流感基因工程三联疫苗和四联疫苗，以及猪圆环系列疫苗，产品具有较高的技术含量和市场潜力。
• 市场开拓能力强：公司采用“技术营销+品牌营销+大团队营销”组合策略，通过政府招标采购、经销和直销三种渠道，拓展市场并提升客户粘性。
• 行业机遇：当前我国动物疫苗行业处于政策红利释放期、高端苗渗透加速期和技术成果井喷期，行业扩容前景广阔。
• 诊断检测布局：公司通过与达安基因等单位合作，设立中科基因，布局动物诊断检测服务，打造动物健康管理生态圈。

关键信息

行业概况

• 动物疫苗行业市场规模约为400亿元，其中猪用疫苗贡献210亿元，禽用疫苗贡献104.4亿元，牛羊用疫苗贡献85亿元。
• 行业正处于“三期交汇”：政策红利释放期、高端苗渗透加速期和技术成果井喷期。
• 政策红利对行业空间释放的贡献约为3%，而高端苗渗透率提升是行业扩容的主要驱动力。

产品布局

• 禽苗系列：公司16年推出禽流感基因工程三联疫苗和四联疫苗，技术先进，市场潜力巨大。
• 猪苗系列：17年推出猪圆环系列产品，18年推出猪伪狂犬和口蹄疫基因工程疫苗，均为市场潜在增长点。
• 诊断检测：公司布局动物诊断检测业务，通过与人用诊断龙头企业合作，研发动物用诊断试剂，并建立第三方实验室诊断检测服务。

营收与利润预测

• 2017年盈利预测：公司预计实现归母净利2.65亿元。
• 估值：基于动保板块估值水平，给予公司2017年35~40倍PE估值，对应目标价29.05~33.20元，首次覆盖，给予“增持”评级。

财务指标

• 2017年营业收入：预计736.03亿元，同比增长40.71%。
• 2017年净利润：预计265.09亿元，同比增长50.48%。
• 2017年EPS：预计0.83元。
• 2017年PE：预计31.80倍。
• 资产负债率：预计9.44%，保持稳定。

风险提示

• 下游疫病爆发风险：可能导致疫苗需求减少，对公司业绩产生不利影响。
• 产品上市节奏：部分产品尚未获得批准文号，存在上市延迟的风险。

公司基本资料

市场竞品与增长潜力

• 禽苗市场：预计禽流感基因工程四联苗市场容量可达10亿元，公司有望占据10%市场份额，贡献亿元级别收入。
• 猪苗市场：猪圆环系列疫苗预计销售规模可达亿元级别，猪伪狂犬疫苗有望在17年底上市，带来3亿元左右市场空间。

技术创新与研发策略

• “1234”研发策略：以市场需求为导向，从战略、战术和基础三个层面入手，通过四种策略（新市场培育、差异化竞争、应急响应、产品不普通）推动技术创新和产品研发。
• 技术平台：公司拥有多个国家级研发平台，如国家兽用药品工程技术研究中心、博士后科研工作站等，支持其持续创新。
• 技术成果：公司自主研发和合作研发的多款产品填补了国内和国际空白，如头孢噻呋、猪圆环疫苗等。

营销体系与市场策略

• 销售模式：包括经销商销售、政府招标采购和大集团直销，分别占营收比例的45.35%、29.06%和23.76%。
• 直销策略：公司重点发展直销模式，针对大型养殖集团和规模化养殖场，提供定制化服务。
• 技术服务：公司拥有1000多人的技术服务团队，为客户提供疫病诊断、防治方案等全方位服务。

诊断检测业务布局

• 中科基因：公司与达安基因合作设立中科基因，发展动物疫病第三方实验室诊断检测服务。
• 服务内容：包括大数据、临床试验、基因诊断等，构建实验室与专家共享体系，提升用户体验。
• 盈利模式：公司积极拓展技术许可和转让业务，通过生物医药知识产权交易公共平台（集橙网）实现技术变现。

总结

普莱柯凭借强大的研发实力和市场开拓能力，在动物疫苗行业占据重要地位。公司积极布局诊断检测业务，推动动物健康管理生态圈建设，未来增长潜力巨大。预计2017年公司可实现归母净利2.65亿元，给予35~40倍PE估值，对应目标价29.05~33.20元，首次覆盖给予“增持”评级。公司面临下游疫病爆发和产品上市延迟等风险，但整体发展趋势向好，具备较强的成长性和盈利能力。