20160629-兴业证券-江苏银行-600919.SH-立足对公金融业务的区域龙头_23页_946kb

报告摘要

江苏银行 (600919) 证券研究报告总结

核心内容概述

江苏银行是由江苏省内十家城商行合并而成，成立于2007年1月，总部位于南京，主要经营区域为江苏省，并在北京、上海、杭州、深圳设立分行。作为全国第三大城商行，其在省内存款、贷款市场份额领先，具有较强的区域竞争优势。2016年江苏银行计划IPO，拟募集71.29亿元，以提升资本充足率，改善资本结构。

主要观点

公司简介与经营概况
江苏银行以对公金融业务为主，个人银行业务较弱。公司资金业务发展迅速，生息资产中贷款占比高，证券类投资占比逐步上升。公司未有控股股东，股权结构较为分散，发行后市值预计在700-800亿之间。
江苏地区银行业
江苏经济发达，银行业竞争激烈。2015年末江苏银行业总资产达13.64万亿元，占全国银行业的7%。江苏银行在省内中小银行中市场份额第一，显著高于南京银行、宁波银行等。
公司分析
- 资产负债结构
  江苏银行的生息资产以贷款为主，但贷款久期短，重定价速度快，导致净息差低于行业平均水平。公司负债结构以公司存款为主，个人存款占比低，且同业负债占比高，主动负债能力有待提升。
- 盈利分析
  公司盈利主要依赖利息收入，中收业务（理财、信用卡）快速增长，带动收入结构优化。尽管净息差收窄，但公司通过业务多元化仍能保持盈利增长。成本收入比持续下降，但信用成本上升仍对盈利构成压力。
- 资本结构
  江苏银行资本充足率较低，IPO将有助于提升核心一级资本充足率0.8个百分点。公司资本瓶颈较大，但上市后将打开优先股发行渠道，资本压力有望缓解。
- 资产质量
  公司不良贷款率持续上升，主要集中在苏南地区的制造业，逾期贷款占比上升，预示不良贷款率仍有上升空间。公司加大不良资产处置力度，但信用成本仍可能影响业绩。

关键信息

财务指标（2014-2016E）

指标	2014	2015	2016E	2017E
营业收入(百万元)	25,326	28,047	30,808	34,022
净利润(百万元)	8,685	9,497	10,342	10,788
NIM (%)	2.45%	1.94%	1.84%	1.75%
ROA (%)	0.97%	0.82%	0.74%	0.68%
ROE (%)	16.76%	15.72%	14.20%	12.72%
每股收益(元)	0.84	0.91	0.90	0.93
每股净资产(元)	5.38	6.27	6.98	7.72

发行情况

发行总量：11.54亿股
发行后总股本：115.4455亿股
网上发行：3.46亿股
网下发行：8.08亿股
网下询价日：2016年6月27日
网上申购日：2016年7月20日
申购价：7.27元/股
发行后市盈率：7.64倍（基于2015年数据）

股权结构

排名	股东	持股数量（百万股）	发行前占比	发行后占比
1	江苏信托	910.00	8.8%	7.7%
2	凤凰集团	890.00	8.6%	7.6%
3	华泰证券	640.00	6.2%	5.5%
4	无锡建发	557.02	5.4%	4.7%
5	沙钢集团	350.00	3.4%	3.0%
其他股东	-	5,741.78	55.3%	49.7%
发行股份	-	1,154.45	-	10.0%

业务结构

业务类型	2015年占比	2014年占比	2013年占比	2012年占比
公司贷款	67.65%	73.07%	77.48%	81.63%
短期贷款	63.38%	53.48%	55.68%	58.53%
个人贷款	17.46%	15.13%	14.58%	11.41%
票据贴现	14.88%	11.80%	7.94%	6.96%

证券投资结构

投资类型	2015年占比	2014年占比	2013年占比	2012年占比
债券投资	36.51%	25.64%	11.03%	9.98%
理财产品投资	31.11%	29.82%	12.88%	16.18%
资产管理计划	36.91%	31.90%	2.33%	0.05%

资产负债结构变化

项目	2012年	2013年	2014年	2015年
生息资产	637,813	749,540	1,020,062	1,265,384
贷款	343,560	401,073	475,364	546,389
存款	532,720	596,554	681,297	776,428
同业负债	64,484	99,493	248,408	361,779
应付债券	7,000	5,000	29,009	51,650

盈利预测

年份	营业收入(百万元)	净利润(百万元)	净利润增速	EPS(元)	BVPS(元)
2016E	30,808	10,342	8.89%	0.90	6.98
2017E	34,022	10,788	4.31%	0.93	7.72

风险提示

信用风险：不良贷款率持续上升，关注类贷款和逾期贷款比例较高，未来可能面临更大的信用风险暴露。
再融资风险：IPO虽有助于提升资本充足率，但后续再融资若延迟，可能对公司的资本结构和资产扩张构成压力。

总结

江苏银行作为江苏省内的区域金融龙头，以对公业务为核心，具有显著的区域竞争优势。尽管面临净息差收窄、不良贷款上升等压力，但通过IPO融资和业务多元化（如理财、信用卡）提升了盈利能力和资本结构。公司股权结构分散，无控股股东，未来资本补充渠道将逐步拓宽。然而，不良贷款率及逾期贷款占比上升趋势仍需关注，信用成本可能继续拖累业绩。总体来看，江苏银行在区域市场中具备较强的竞争力，但需有效应对信用风险和资本压力。

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