20160628-华融证券-江苏银行-600919.SH-不良压力较大的传统城商行_15页_990kb

江苏银行（600919）总结

核心内容概览

江苏银行（600919）是一家立足江苏省、辐射全国的大型城市商业银行，成立于2007年，由原多家城市商业银行合并重组而成。作为江苏省内最大的城商行，其资产规模在全国城商行中排名第三，具有较强的市场竞争力和区域影响力。然而，其也面临一定的经营压力，主要体现在不良率上升、息差收窄和收入结构单一等方面。

主要观点

• 资产规模与市场地位

  • 江苏银行是江苏省内最大、全国第三的城商行，资产总额在2015年底达到12,903.33亿元。
  • 分支机构遍布江苏省，实现了县域网点全覆盖，具备良好的区域市场基础。
  • 江苏经济实力雄厚，GDP总量位居全国第二，为江苏银行提供了稳定的业务发展环境。

• 收入结构单一

  • 公司收入高度依赖利息收入，非息收入占比偏低，仅约14.53%（2015年）。
  • 非息收入增长潜力较大，尤其是手续费和佣金收入，复合增速达27.92%。
  • 公司计划拓展中间业务，以提升盈利的多元化水平。

• 息差水平低于同业

  • 受利率市场化影响，江苏银行净息差和净利差持续下降，2015年净息差为1.94%，净利差为1.68%，均低于上市城商行的平均水平。
  • 同业负债规模扩大，负债成本上升，进一步压缩了利差空间。

• 资产结构优化但不良率较高

  • 生息资产增长较快，以贷款为主，同时债券投资大幅增长，优化了资产结构。
  • 不良贷款率在2015年升至1.43%，高于可比城商行，对资产质量构成压力。
  • 拨备覆盖率下降至344.01%，资产质量承压明显。

• 投资建议

  • 江苏银行估值为PB 0.95x - 1.2x，对应股价区间5.96 - 7.52元。
  • 市场表现方面，公司具有一定的增长潜力，但盈利水平仍有提升空间。

关键信息

股权结构

• 股权结构分散，无实际控制人。
• 持股比例在5%以上的股东仅4名，第一大股东持股比例不足10%。
• 前十大股东中，国家股和境内法人股占比较高，体现了较强的国有背景和多元化股东结构。

资产与负债结构

• 资产端：生息资产增长较快，以贷款为主，占比稳定在50%左右，债券投资占比从2013年的不足9%上升至2015年的30%以上。
• 负债端：一般存款仍是主要负债来源，占比超过60%；同业借款占比显著上升，但同业存贷利差较小，增加负债成本。

业务结构

• 对公业务占比稳定，收益较好，但个人贷款占比逐年上升，接近20%。
• 信贷资产议价能力强，贷款收益率降幅小于零售业务。

不良率与资产质量

• 不良贷款率持续上升，2015年达到1.43%，高于可比同业。
• 拨备覆盖率下降，资产质量面临一定风险。

盈利预测简表

风险提示

• 资产质量风险：不良率持续上升，资产质量承压。
• 负债成本上升：同业借款占比上升，负债成本增加，影响净息差。
• 息差水平下降：利率市场化和货币政策宽松导致净息差和净利差进一步收窄。

投资评级

• 公司评级：强烈推荐（预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上）。
• 行业评级：看好（预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上）。

总结

江苏银行作为江苏省内最大、全国第三的城商行，在资产规模和区域影响力方面具有明显优势，但同时也面临收入结构单一、息差收窄和不良率上升等挑战。公司虽在信贷和债券投资方面表现良好，但资产质量风险和负债成本压力不容忽视。未来，公司需进一步优化收入结构、提升非息收入占比，同时加强不良贷款管理，以增强盈利能力和抗风险能力。