深度报告-20220708-东兴证券-江苏银行-600919.SH-长三角龙头城商行_区域与战略定位助力可持续高成长_26页_2mb

江苏银行（600919）总结

核心内容

江苏银行是长三角地区规模最大的城商行，总资产达2.76万亿元（截至2022年3月末），在省内13个市均设有分行，拥有461家分支机构，实现省内市区网点全覆盖。公司具有深厚的国资背景，前十大股东多为地方优质国企，合计持股占比近四成，为公司深耕区域经济、加强政企合作提供了优势。

江苏银行的零售和小微业务特色显著，业务结构持续优化。零售业务方面，个贷占比逐年提升，达到可比同业较高水平，信用卡、消费贷持续发力，财富管理业务加速布局，中收贡献快速提升。对公业务方面，深耕中小微企业，聚焦基建、制造业，逐步退出制造业落后产能，加大对先进制造业的投放力度。

财务表现持续改善，ROE自2018年以来逐步上行，2021年ROE为12.60%，高于可比同业平均。公司通过优化资产结构、提升贷款定价、降低负债成本、增加非息收入等措施，实现盈利改善和资产质量提升。

盈利预测显示，江苏银行2022-2024年归母净利润分别同比增长25.5%、23.0%、20.9%，BVPS分别为11.23、13.24、15.69元/股。当前股价7.06元/股，对应2022年PB为0.64倍，低于上市城商行平均PB（0.79），因此给予“强烈推荐”评级。

主要观点

• 区域优势显著：江苏银行依托长三角经济区的高增长潜力，享受区域经济高质量发展的红利。
• 业务转型成效显著：零售业务转型带动零售贷款占比提升，财富管理业务中收贡献增长。
• 资产质量持续改善：不良贷款率下降，拨备覆盖率提升，风险抵补能力增强。
• 盈利持续改善：ROE逐步上行，盈利增长预期良好，估值具有吸引力。

关键信息

• 区域经济表现：江苏省GDP总量长期稳居全国第二，人均GDP、可支配收入保持领先，高净值人群占比高，为银行业务发展提供良好基础。
• 业务结构优化：零售贷款占比从2011年的10.3%提升至2021年的40.1%，个人消费贷款占比提高，按揭贷款占比下降，资产结构优化。
• 对公业务聚焦：基建和制造业为主要投放领域，2021年分别占对公贷款的39.31%和22.04%，房地产和批发零售业投放减少，风险可控。
• 财务指标改善：ROE从2011年的22.77%下降至2017年的13.72%，2018年以后逐步回升，2021年为12.60%。成本收入比从2011年的33.9%下降至2021年的22.4%。
• 盈利预测：2022-2024年净利润预计分别为247亿、304亿、368亿，同比增长25.5%、23.0%、20.9%。BVPS预计分别为11.23、13.24、15.69元/股。
• 估值：当前PB（LF）为0.70，低于上市城商行平均PB（0.79），估值有吸引力。
• 风险提示：区域经济失速下行、疫情防控扰动经营、监管政策变动等。

估值与盈利预测

未来展望

江苏银行有望凭借其区域优势、业务转型和财务改善，实现可持续的高成长。随着零售和小微业务的进一步发展，公司资产结构将更加优化，净息差稳定，中收贡献提升，盈利增长可期。