20160629-申万宏源-江苏银行-600919.SH-区域优势显著_零售业务发力_24页_1mb

江苏银行（600919）上市分析总结

核心内容概览

江苏银行于2016年6月18日通过证监会核准，成为近六年来首家上市的城商行。公司由江苏省内10家城商行合并重组设立，资产规模位列全国城商行第三，是省内最大的城商行。公司拟发行115,445万股，发行价为6.3元，预计上市后将提升资本实力，改善盈利表现。

主要观点

区域优势显著，业务布局广泛

• 江苏银行覆盖江苏省所有市县，业务主要集中在省内，但已初步辐射长三角、珠三角和环渤海三大经济圈。
• 在江苏省内存贷款市场占有率第一，是除五大行外市场份额最高的商业银行。
• 江苏省经济总量占全国10%，增速达8.5%，为公司发展提供了良好环境。

收入结构优化，盈利潜力提升

• 公司收入以净利息收入为主，占比达85%，但非息收入近年来显著提升，成为盈利增长的重要来源。
• 预计未来理财和信用卡业务将继续带动中收增长，改善盈利结构。
• 公司2016-2018年净利润增速预计分别为11.0%、13.7%和15.1%，EPS分别为0.91元、1.04元和1.20元。

小微与零售业务突出

• 公司定位为服务中小企业、地方经济和城市市民，其中小企业贷款占比达41.5%，个人贷款同比增长32.8%，信用卡和“卡易贷”增速分别为98%和239%。
• “税e融”和“融智达”等产品在小微企业服务和零售业务中表现突出，推动公司业务增长。

资产质量风险可控，不良率有所上升

• 公司不良率高于上市城商行，但整体风险可控，主要由于其服务模式与已上市城商行不同。
• 公司不良贷款处置力度加大，通过转让和核销累计处置116亿元，拨备覆盖率192%，低于上市城商行平均水平但处于上市银行中等偏上水平。
• 房地产类贷款不良率较低，仅为0.33%，且公司已调整房贷结构，降低风险。

关键信息

发行信息

• 发行价格：6.3元
• 发行股数：115,445万股
• 发行日期：2016-07-20
• 发行方式：网下询价，上网定价
• 主承销商：中银国际证券有限责任公司、华泰联合证券有限责任公司
• 上市日期：未填写

盈利预测

估值分析

• 绝对估值：基于DDM模型，每股合理价格为7.24元。
• 相对估值：采用PB法，以3家上市城商行为可比，PB均值为1.03X，对应每股价格7.40元。
• 综合估值区间：7.24-7.40元，较发行价6.27元有15%-18%的上涨空间。
• 短期溢价：考虑新股上市因素，给予20%-30%的短期溢价空间，对应每股价格区间8.68-9.62元，对应2016年PB1.21X-1.34X。

业务布局与资产结构

分支机构分布

• 截至2015年底，公司共有534家分支机构，其中省内472家，省外62家。
• 分支机构数量接近当地四大国有银行。

资产分布

• 贷款余额主要集中在省内，占总贷款的83.5%。
• 存款余额占总存款的6.1%，贷款余额占总贷款的5.8%。
• 房地产类贷款占全部贷款的16.8%，不良率仅为0.33%。

资本结构与风险控制

资本充足率

• 2015年末资本充足率为11.54%，核心一级资本充足率为8.59%，低于上市银行平均水平。
• 上市后资本结构将得到改善，提升资本实力。

资产质量

• 不良贷款余额为80.15亿元，不良率为1.43%，关注类贷款比例为3.12%。
• 不良贷款处置累计116亿元，其中核销38亿元，转让78亿元。
• 公司不良率预计在2016-2018年分别为1.56%、1.59%和1.51%，信贷成本分别为1.15%、1.35%和1.5%。

业务增长点

小微企业服务

• 公司注重小微企业服务，推出“税e融”产品，通过税务数据提升风控能力。
• 截至2015年，公司省内小企业贷款占公司贷款的41.5%，其中500万元以下贷款占全省该类贷款的15.2%。

零售金融发展

• 个人贷款余额981亿元，同比增长32.8%，其中信用卡和“卡易贷”增速分别为98%和239%。
• 信用卡和“卡易贷”业务有助于公司挖掘存量客户和中高端客户，增强零售业务实力。

结论

江苏银行凭借其区域优势和业务创新，有望在上市后进一步提升盈利能力和资本实力。尽管面临净息差下降和不良率上升的压力，但公司通过优化收入结构和加强不良处置，资产质量风险可控。综合绝对估值和相对估值，公司合理价格区间为7.24-7.40元，较发行价存在一定的上涨空间，未来发展前景乐观。