20151030-渤海证券-2015年信用债市场11月月报_经济未起色_又见_双降_债牛延续_15页_1mb

2015年11月信用债市场月报总结

核心内容概述

2015年10月，信用债市场在宏观经济低迷、金融数据好转及央行宽松政策的推动下，整体呈现收益率下行、市场偏好变化的态势。分析师闫亚磊认为，尽管短期内收益率下行动力不足，但中长期对债市仍持乐观态度，同时提醒投资者注意信用风险。

主要观点

• 债市表现：10月份中债信用债总全价指数上涨0.59%，其中中长期债券指数涨幅高于短期指数，10年期以上指数涨幅最大为1.78%。AAA级企业债收益率全面下行，3年期降幅最大为25.04bp。
• 流动性宽松：央行通过MLF操作和双降政策释放流动性，推动市场利率下行，为债市提供了支撑。
• 市场偏好变化：市场对城投债的追逐减弱，偏好高评级中短久期的产业债。
• 宏观经济低迷：工业增加值、固定资产投资和进出口数据均表现疲软，GDP增速跌破7%，CPI回落至“1时代”，PPI继续下滑，显示工业仍处通缩压力。
• 投资策略建议：投资者应配置中长久期的高评级债，同时注意短久期高票息债券的信用风险，关注潜在交易机会。

信用债市场行情回顾

企业债收益率曲线全面下行

• 9月25日至10月23日，中债信用债总全价指数上涨0.59%。
• 1年期以下指数涨幅最低为0.27%，10年期以上指数涨幅最大为1.78%。
• AAA级企业债收益率曲线全线下行，3年期降幅最大为25.04bp，1年期、5年期、7年期和10年期分别下行7.63bp、17.81bp、20.22bp和18.36bp。

信用利差与评级利差变化

• 短端信用利差收窄，中长端小幅走扩，表明市场资金对中长端国债配置热情上升。
• 评级利差总体收窄，AA级与AAA级利差收窄幅度大于AA+级与AAA级，显示投资者在低久期信用债中降低了对评级的要求。

宏观经济未见起色

经济数据持续低迷

• 9月份工业增加值同比增长5.7%，增速继续下滑，制造业产能过剩和内需疲软仍是主要拖累。
• 固定资产投资增速继续下滑，1-9月增速为10.3%，民间投资增速同样放缓，整体投资仍处下行通道。
• 社会消费品零售总额增速小幅回升至10.9%，但整体仍处低位，四季度增长仍需观察。
• 出口增速降幅收窄至-3.7%，进口增速大幅下滑至-20.4%，显示外贸仍面临较大压力。

GDP与通胀数据

• 2015年前三季度GDP增速降至6.9%，为6年来首次“破7”，第三产业成为支撑GDP增长的主力。
• CPI回落至“1时代”，食品价格增速下降是主要原因，非食品价格略有回升。
• PPI同比降幅扩大至-5.9%，显示工业领域通缩压力仍未缓解。

央行宽松政策影响

双降与MLF操作

• 央行在10月21日和23日分别进行了MLF操作和双降，释放流动性以托底经济。
• 10月23日，央行下调存款准备金率0.5个百分点和贷款及存款基准利率0.25个百分点，推动市场利率下行。
• 金融数据出现好转，社融规模和新增贷款均有所回升，但能否持续仍需观察。

货币市场利率变化

• 银行间质押式回购利率出现分化，长端品种利率下降，短端略有上行。
• M1和M2增速分别回升至11.40%和13.1%，显示市场流动性趋于宽松。

投资策略建议

• 中长期乐观：分析师认为中期内债市仍有下行空间，但短期内收益率下行动力不足，可能面临震荡调整。
• 资产配置建议：建议投资者配置中长久期的高评级债，同时做好短久期高票息债券的信用风险排查。
• 交易机会：交易型投资者可关注债市技术性调整带来的潜在交易机会。

信用风险提示

• 近期信用风险事件频发，需警惕个债违约风险。
• 城投债与产业债利差变化显示市场偏好有所调整，高评级产业债需求上升。

结论

在宏观经济未明显企稳、通胀预期减弱的背景下，央行宽松政策为债市提供了支撑，利率下行通道已打开。投资者应关注市场变化，合理配置资产，防范信用风险。