20240708-浙商证券-信用策略月报_绝对票息为王的全盘债牛图景_28页_1mb

债券市场专题研究报告总结

1. 市场概览

2024年6月信用债市场延续“资产荒”行情，机构对绝对票息的需求推动资金流向长久期和低等级信用债。收益率普遍下行，AAA级短久期债券利差收窄，而AA-评级债券收益率下行幅度更大。金融债方面，券商次级债和银行次级债收益率下行明显，信用利差整体走扩。

2. 城投债分析

• 一级市场：城投债净融资30507亿元，环比增长15691%，认购热情提升，尤其偏好AA评级和2年期品种。
• 二级市场：TKN成交笔数占比高达79.5%，市场缺资产特征明显。利差压缩至历史低位，多数非重点省份城投债信用利差环比收窄。投资建议：维持小哑铃策略，短端配置重点省份城投债，长端关注经济强省标的；部分低评级大体量平台（YY评级5-7级）存在收益挖掘空间。

3. 产业债分析

• 净融资与利差：产业债净融资规模扩大，信用利差处于低位，6月因资产荒被动压缩后略有回升。
• 投资建议：央企债期限利差收窄，需聚焦个券挖掘；央国企地产债受益于政策支持，在“资产荒”环境下具备配置价值，部分主体收益率显著压降。

4. 金融债分析

• 券商次级债：信用利差整体走扩，AAA-头部券商次级债收益率高于股份行二级资本债5-10bp，AA级券商品种利差扩大至10-40bp，建议逢高配置。
• 银行二永债：理财监管政策或对中小银行（如稠州商行、余杭农商行）形成压力，二级资本债和永续债收益率分化明显。

5. 风险提示

• 城投债统计口径差异可能影响分析结果；
• 化债政策变动及信用利差变动风险；
• 数据插值法可能导致收益率与实际值偏差。

6. 投资策略

• 城投债：聚焦小哑铃策略（短端+长端），下沉至AA-评级平台挖掘收益；
• 产业债：适度拉久期，央企和央国企地产债优先配置；
• 金融债：券商次级债和银行二永债均衡配置，关注券种利差收益。

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