信用抢短债、利率买长债：债牛下半场如何演绎？-20230823-国金证券-33页_5mb

信用抢短债、利率买长债——债牛下半场如何演绎？总结

核心内容

本文围绕2023年债市行情进行分析，指出债牛下半场将由“信用抢短债、利率买长债”主导，同时强调了政策预期、机构行为及市场供需对债市的影响。分析师樊信江提出四大预期差为债市长牛提供支撑，包括基本面修复、宽信用力度、超预期降息和居民风险偏好主导债牛持续性。

主要观点

1. 四大预期差引领债市长牛

• 基本面修复：经济结构分化明显，企业融资强于居民融资，服务消费强于商品消费，库存见底但企业补库意愿不足，中小型企业经营压力较大。
• 宽信用力度：政策以“防风险”为主，非“强刺激”，关注地产需求提振和地方债务化解。
• 超预期降息：政策利率与经济增速匹配，MLF利率与OMO利差收窄，推动十年国债价格中枢下行。
• 居民风险偏好：股市和地产预期偏弱，居民风险偏好下降，推动理财回流短久期债券，引发信用债市场活跃。

2. 网红区域城投债利差大幅收窄

• 网红区域城投债收益率下行明显，利差压缩，尤其是1Y以内短久期城投债。
• 城投债融资集中度提升，弱区域净融资持续为负，需关注化债政策对债务压力的缓释。

3. 债牛行情下的机构行为

• 小行买债、大行放贷：债市呈现“强配置强交易”格局，中小银行配置债券，大行则侧重放贷。
• 利率债交易：农村金融机构在7-10年期国债中表现活跃，基金在降息后助推长端利率债行情。
• 信用债交易：理财和基金持续抢筹中短端信用债，1-3年二永债波动显著，交易盘主导。

4. 债市合意资产配置建议

• 利率债：货币政策仍是核心，关注供给扰动、政策松绑及机构止盈风险。
• 城投债：优选中部低债务率区域，关注永续及私募票息策略，把握特殊再融资债重启后的估值修复机会。
• 二永债：中长久期银行永续债及3年期中高等级二级债投资价值较高，同时需警惕不赎回风险。

关键信息

• 利率债：10年国债收益率已接近历史低位，30Y国债利率日内下行幅度超3BP。
• 城投债：网红区域城投债利差收窄，但需关注付息压力及非标风险外溢。
• 二永债：1-3年二永债波动显著，基金及保险机构为主要交易力量，需关注资本管理新规对配置端的影响。
• 政策动向：政治局会议提出一揽子化债方案，隐债显性化及特殊再融资债重启预期增强。
• 机构行为：农村金融机构对长端利率债交易频繁，基金在降息后增持长端利率债，理财持续抢短债。

投资策略

• 利率债：关注货币政策宽松、供给扰动及机构止盈三大潜在风险，把握长端利率债下行机会。
• 城投债：优选中部低债务率区域，关注永续及私募票息策略，把握弱区域提前兑付及估值修复机会。
• 二永债：中长久期银行永续债及3年期中高等级二级债投资价值较高，同时需关注不赎回风险及利差波动。

风险提示

• 流动性收紧风险：关注市场流动性变化对债市的影响。
• 监管政策超预期：可能对债市产生较大冲击。
• 信用风险事件不确定性：非标违约及债务展期风险需高度警惕。

结论

债牛下半场将延续“信用抢短债、利率买长债”的格局，政策预期与机构行为是主导因素。投资者应关注利率债、城投债及二永债的配置机会，同时警惕流动性收紧、监管政策变化及信用风险事件。