20171227-招商证券_香港_-易鑫集团-02858.HK-强势崛起的中国互联网汽车生态系统_49页_2mb

易鑫集团 (2858.HK) 总结

核心内容

易鑫集团是中国最大的互联网汽车零售交易平台，由易车于2013年12月成立，2014年11月在开曼群岛注册，2015年6月开始自营融资业务。公司依托腾讯、京东、百度和易车的股东背景，构建了覆盖全汽车产业链的生态系统，包括消费者、汽车经销商和汽车金融/售后服务供应商。通过清晰的货币化路线图，易鑫已成功从汽车金融业务拓展至汽车交易及售后服务市场，展现出强大的增长潜力。

主要观点

• 易鑫在2016年占据中国互联网汽车交易量和交易价值的18.7%和18.4%，成为行业龙头。
• 公司的业务模式涵盖汽车金融、汽车交易促成服务、广告及会员服务、以及增值服务（如汽车保险和维修服务）。
• 易鑫的收入及净利润复合年增长率预计在2016-2019财年分别达到83%和182%，主要受益于快速扩张的渠道网络、强大的风险管理能力、多样化的融资来源和数据驱动的业务策略。
• 易鑫的平台收入（广告及会员服务、贷款和交易促成服务）及自营融资业务销售收入的年复合增长率预计分别达到180%和52%。
• 2016-2019财年，易鑫的增值服务销售收入年复合增长率预计为69%。

关键信息

业务模式

• 汽车金融业务：易鑫提供融资租赁和经营租赁服务，特别是“开走吧”产品在体验店中受到关注，其融资成本低、流程高效、产品灵活。
• 汽车交易促成服务：易鑫通过线上线下整合，提供全面的交易解决方案，包括贷款促成服务和销售促成服务，帮助消费者和经销商完成交易流程。
• 广告及会员服务：易鑫通过全渠道广告和定制会员服务，为业务合作伙伴提供精准营销和品牌推广。
• 增值服务：易鑫拓展至汽车保险和汽车维修市场，利用其庞大的用户群体和数据能力，提供更全面的服务。

财务预测

估值与评级

• 目标价：8.8港元（基于1.4倍2017年预测PEG），对应2018/2019年预测P/E为37倍/21倍。
• 当前股价：HK$6.02，对应2018/2019年市盈率25.5倍/14倍，相较行业平均31.9倍/22.8倍，存在20%/39%的折价空间。
• 投资评级：买入。

风险提示

• 自有融资平台的信用风险
• 不充足的拨备可能带来的信用损失

战略发展

• 易鑫的发展分为三阶段：汽车金融 → 汽车交易 → 汽车数据平台。
• 公司正向汽车后市场服务（如保险、维修）扩展，并计划利用车载远程信息系统和大数据分析提升其在汽车数据运营领域的竞争力。

行业分析

中国汽车市场

• 2016-2021年，中国汽车市场销量复合年增长率预计为7.3%，二手车市场增长更快（13.5%）。
• 中国汽车密度较低（2016年为112辆/千人），存在巨大增长潜力。
• 二手车交易占总销量的24.6%，未来有望进一步增长。

互联网汽车消费市场

• 2016-2021年，中国互联网汽车消费市场销售额预计以41.3%的复合年增长率快速扩张。
• 市场由少数几大参与者主导，易鑫占据市场份额第一，前五大参与者占据45.9%的市场份额。

汽车消费金融市场

• 中国汽车消费金融渗透率较低（30.5%），预计2021年增长至58.4%。
• 市场增长主要受年轻消费者接受度提高、融资渠道拓宽、融资成本降低及产品多样化推动。

汽车后市场服务

• 中国汽车后市场服务市场预计在2016-2019年以10%的复合年增长率增长。
• 在线平台在该市场中逐渐占据重要地位，易鑫通过整合线上线下资源，拓展至保险、维修等服务。

竞争格局

• 易鑫在汽车消费交易市场中主要与互联网汽车交易平台和线下经销商竞争。
• 其优势在于全渠道运营、强大的数据分析能力及互联网巨头的支持。
• 在汽车金融市场中，易鑫与银行、汽车金融公司及融资租赁公司竞争，凭借创新的金融产品和高效的服务模式占据优势。

资源与支持

• 易鑫依托腾讯、京东、百度、易车的资源，获得强大的大数据支持和风险管理能力。
• 通过与多家金融机构及汽车金融合作伙伴建立关系，易鑫增强了其融资能力和市场拓展能力。

总结

易鑫凭借其强大的股东背景、完善的汽车交易生态系统和清晰的业务发展路线，正在迅速成长为领先的互联网汽车平台。公司展现出强劲的盈利能力及增长潜力，尤其在汽车金融、交易促成服务和汽车后市场服务方面。通过整合线上线下资源、利用大数据和智能分析技术，易鑫有望在未来进一步拓展至汽车数据运营领域，成为行业标杆。