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易鑫集团（02858.HK）公司报告总结

核心内容

易鑫集团是中国领先的互联网汽车金融交易平台，依托腾讯、京东等战略投资者资源，专注于汽车交易及融资服务。公司业务涵盖交易平台及自营融资两大板块，致力于构建汽车消费及生活闭环，业务覆盖中国340多个城市，连接超过26,000家合作伙伴。公司2021年上半年累计成交量超过220万台，累计交易规模近2,000亿元。

主要观点

• 行业地位：公司是中国最大的互联网汽车金融交易平台，具有较强的市场影响力。
• 业务结构：
  • 交易平台业务：促成消费者购车交易，为金融机构提供贷款服务，为经销商提供增值服务，为制造商和保险公司提供广告及会员服务。21H1交易平台业务营收8.10亿元，同比增长63.39%，占总营收的57%。
  • 自营融资业务：通过融资租赁和经营租赁为消费者提供融资解决方案。21H1自营融资业务营收6.06亿元，同比下降46.31%。
• 市场趋势：中国汽车金融市场持续增长，2021年上半年市场规模约2万亿元，年均复合增速约16.5%。二手车和新能源车市场增长迅速，21H1二手车销量同比增长56%，新能源车销量同比增长122%。
• 二手车金融蓝海：二手车金融市场参与主体较少，属于蓝海市场，易鑫集团通过强化风控、优化业务模式，快速提升市场份额，21Q3二手车交易量占比达到50%。
• 股东支持：公司股东包括腾讯、京东等，有望借助其资源进一步拓展业务，提升市场竞争力。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为35.26/43.43/51.42亿元，归母净利润分别为2.52/5.06/7.16亿元。当前股价对应PE分别为21.97/10.94/7.73倍，首次覆盖给予“买入”评级，目标价1.34港元/股。

关键信息

公司背景

• 成立于2014年11月，2017年11月在港交所上市。
• 股权结构稳固，大股东为添曜有限公司（持股33.50%），腾讯通过其子公司持股55.47%。
• 公司以直营模式为主，获客渠道中直营占比达74%，通过线上导流及合作伙伴拓展市场。

财务表现

资产质量与风控

• 资产质量改善：2021年上半年，公司经调整净利润扭亏为盈，信贷减值损失大幅下降，从2020年上半年的14.89亿元降至9900万元。
• 逾期率下降：90日以上逾期率从2020年的2.28%降至2021年年中的2.18%，显示风控体系优化有效。
• 资金成本下降：21H1资金成本降至4.8%，收益率保持稳定，为9.8%。

二手车业务增长

• 2021年上半年，公司二手车交易量同比增长95%，整体同比增长88%。
• 二手车交易量占比逐季提升，21Q1为30%，21Q3提升至50%。
• 二手车市场仍处于发展初期，但未来增长潜力巨大，渗透率有望提升。

风险提示

• 信用风险集中暴露。
• 业务拓展不及预期。
• 业绩预测和估值判断不达预期。

业务拓展与合作伙伴

• 已签约蔚来、理想、陕汽商用车、中国重汽等重要合作伙伴。
• 通过线上导流和线下直营模式，拓展市场，提升获客能力。

估值与投资评级

• 当前股价对应PE分别为21.97/10.94/7.73倍。
• 首次覆盖给予“买入”评级，对应目标价1.34港元/股。
• 估值基于14倍PE，反映公司未来增长潜力。

市场前景

• 中国汽车金融市场规模快速增长，2021年上半年约2万亿元，预计未来将持续增长。
• 二手车市场增速较快，未来五年预计复合增长率达10%，新能源车市场渗透率快速提升，为公司带来新的增长点。

财务摘要（单位：百万元）

总结

易鑫集团作为中国领先的互联网汽车金融交易平台，依托腾讯、京东等战略投资者资源，业务覆盖广泛，市场占有率高。公司通过优化风控体系、提升资产质量、强化二手车金融业务，实现了业务的快速增长。未来，随着二手车和新能源车市场的持续扩张，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。尽管存在信用风险及业务拓展风险，但基于良好的财务表现和市场前景，公司获得“买入”评级。