20220907-天风证券-易鑫集团-02858.HK-快速崛起的互联网汽车金融龙头_17页_1mb

易鑫集团总结

核心内容

易鑫集团（02858.HK）是一家快速崛起的互联网汽车金融龙头，自2014年成立以来深耕汽车金融领域，依托数据分析和风险管理优势，逐步从自营融资业务拓展至交易平台业务，构建了汽车消费生态闭环。公司股东阵容强大，包括腾讯、京东等互联网巨头，借助其大数据基因和流量优势强化风控能力，挖掘潜在用户。截至2022年上半年，公司交易平台业务贡献主要营收，收入占比达76%。

主要观点

1. 行业前景广阔：中国汽车金融市场持续增长，预计到2026年市场规模将达到5.4万亿元，2021-2026年CAGR为17.6%。与发达国家相比，中国汽车金融渗透率仍有较大提升空间。
2. 市场增长点明确：
   • 新车消费需求仍具韧性，市场企稳回升。
   • 二手车市场因限迁政策松绑迎来发展机遇。
   • 新能源汽车市场受益于“市场需求+政策红利”双重驱动，增长势头强劲。
3. 监管趋严利好龙头：2018年起，汽车金融行业进入严监管时代，监管政策收紧有助于清退低效机构，推动市场份额向头部企业集中，易鑫作为行业龙头，有望受益。
4. 业务转型成功：公司自2018年起战略升级，专注于助贷平台建设，交易平台业务收入占比逐年提升，2021年达65.9%，2022年上半年进一步增至76.4%。
5. 盈利潜力提升：随着二手车和新能源汽车业务的拓展，公司盈利能力有望持续优化，预计2022-2024年经调整净利润分别为5.02/6.04/7.28亿元。

关键信息

业务结构

• 自营融资业务：主要提供融资租赁服务，收入占比逐年下降。
• 交易平台业务：主要提供贷款促成服务，收入占比逐年上升。
• SaaS服务：公司已实现4291万元收入，未来有望成为新增长点。

财务表现

• 2022年上半年营收为48.8亿元，同比增长39.8%。
• 经调整净利润预计为5.02亿元，同比增长显著。
• 毛利率从2016年的49%提升至2022年上半年的55.3%。
• 管理费用率持续下降，从2016年的15.1%降至2022年上半年的9.4%。

线下布局

• 截至2022年上半年，公司与3.6万多家汽车经销商网点合作，门店网络覆盖内地所有省份。
• 二手车经销门店数量近2万家，强化区域布局与品牌势能。

股权结构

• 腾讯为控股股东，持股比例达53.93%，确保公司控制权稳定。
• 京东、黑马资本等明星股东亦有参股，助力公司发展。

投资建议

• 采用PE估值法，给予2023年17倍P/E，对应市值102.7亿元，目标价1.80港元。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复可能导致逾期率上升。
• 二手车及新能源车业务拓展可能不及预期。
• 政策及监管风险可能影响公司合规成本和运营成本。
• 估值体系差异风险可能影响可比公司分析。

总结

易鑫集团凭借强大的股东背景、深厚的技术积累和广泛的线下布局，成为互联网汽车金融领域的领先者。随着二手车和新能源汽车市场的快速增长，公司有望进一步释放利润潜力。尽管面临疫情和政策风险，但其业务转型和盈利增长预期良好，投资价值显著。