20210420-兴业证券-智飞生物-300122.SZ-Q1业绩略超预期_新冠疫苗有望带来业绩增量_7页_676kb

智飞生物研究报告总结

核心内容

本报告分析了智飞生物2020年年报及2021年一季报，总结其财务表现、业务发展及未来增长潜力。公司整体业绩表现良好，代理产品和自主产品均实现快速增长，尤其在HPV疫苗、轮状疫苗等领域。同时，公司与中科院微生物所合作研发的重组新冠疫苗已获批紧急使用，为公司带来潜在业绩增量。报告维持“审慎增持”评级，并对公司的财务指标、盈利预测及风险因素进行了详细说明。

主要观点

• 2020年业绩表现：公司实现营业收入151.9亿元，同比增长43.5%；归母净利润33.01亿元，同比增长39.51%；经营现金流净额34.97亿元，同比增长155.79%。
• 2021年Q1业绩：营业收入39.27亿元，同比增长49.04%；归母净利润9.38亿元，同比增长81.69%；经营现金流净额为-1.14亿元，同比增长76.55%。
• 代理产品增长：四价HPV疫苗、九价HPV疫苗及五价轮状疫苗在2020年批签发量显著增长，推动公司收入提升。
• 自主产品发展：公司自主研发产品如EC疫苗已获批，微卡疫苗即将获批，且在研管线持续推进，未来有望成为业绩增长点。
• 财务指标变化：销售费用率下降，管理费用率也有所减少，但销售费用在2021年Q1大幅上升，主要由于推广力度加大。研发费用显著增长，显示公司对创新的重视。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为7.86元、8.35元、5.60元，对应PE分别为23.8倍、22.4倍、33.4倍；若不考虑新冠疫苗影响，EPS为2.67元、3.68元、5.13元，对应PE分别为70.0倍、50.9倍、36.4倍。

关键信息

代理产品表现

自主产品表现

在研疫苗项目

财务指标（2020年）

财务指标（2021年Q1）

风险提示

• 新冠疫苗定价及接种策略的不确定性：疫苗的采购价及接种策略可能影响公司业绩。
• 传统产品销售不及预期：代理及自产产品销售可能受市场变化影响。
• 新产品研发进展低于预期：在研项目可能因各种因素延迟。
• 疫苗行业政策趋严：政策变化可能对行业产生影响。
• 市场竞争格局加剧：市场竞争可能影响公司市场份额。
• 公司估值波动：市场波动可能影响公司估值。

投资建议

• 评级：维持“审慎增持”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为7.86元、8.35元、5.60元，对应PE分别为23.8倍、22.4倍、33.4倍。
• 不考虑新冠疫苗影响的盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为219.96亿元、282.14亿元、345.28亿元，归母净利润分别为42.72亿元、58.81亿元、82.13亿元，EPS分别为2.67元、3.68元、5.13元，对应PE分别为70.0倍、50.9倍、36.4倍。

总结

智飞生物在2020年和2021年Q1均表现出强劲的增长势头，主要得益于代理产品和自主产品的双轮驱动。公司销售网络覆盖广泛，研发实力雄厚，且在研管线布局多个重磅疫苗，有望在未来带来业绩增量。然而，公司仍面临新冠疫苗定价及接种策略的不确定性、传统产品销售不及预期、新产品研发进展低于预期等风险，需持续跟踪和评估。整体来看，智飞生物具备良好的增长潜力，但需关注行业政策和市场竞争等外部因素。