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HPV疫苗续签落地，业绩确定性增强总结

核心内容

公司与默沙东续签了《供应、经销与共同推广协议》，协议涵盖中国大陆已获批上市的五种疫苗产品，包括四价/九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等，合计基础采购金额超过1000亿元，协议期限为2023年1月29日至2026年12月31日。此次续签金额较2020年协议增加约695亿元，是公司与默沙东合作以来金额最大、续签时长最长的一次。

主要观点

1. HPV疫苗续签带来业绩增长保障

• 九价HPV疫苗在2025年后成为续签的主要产品，因其在国内获批了9-45岁年龄段适应症，市场潜力巨大。
• 采购价格体系基本维持不变，预计公司代理HPV疫苗在2023-2026年的毛利分别为155/174/141/95亿元。
• 2023H2-2026年采购额预计分别为214.1/326.7/260.3/178.9亿元，进一步增强公司业绩的确定性。

2. 自主产品矩阵快速放量

• 公司自主研发的EC诊断试剂+微卡疫苗已基本完成准入，结核病防治市场空间广阔。
• 教育部、卫健委将结核病筛查列为入学新生体检必查项目，为EC诊断试剂推广提供政策支持。
• 虽然当前结核病检测仍以结核素皮肤试验为主，但其假阳性率较高，EC诊断试剂有望成为主流手段。
• 微卡疫苗在阳性人群中的转化销售正在推进，预计肺结核产品矩阵将带来业绩快速增长。

3. 在研管线丰富，长期发展动力强劲

• 公司共有28项自主研发项目，其中15项处于临床试验及申请注册阶段。
• 23价肺炎疫苗已申报上市，人二倍体狂苗、四价流感疫苗已完成临床试验，15价肺炎疫苗、Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于III期临床中。
• 公司已构建结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，展现出良好的研发能力和长期增长潜力。

关键信息

业绩预测

• 2022-2024年每股收益（EPS）分别为4.55元、6.16元、7.29元。
• 对应PE分别为22倍、16倍、14倍，显示公司估值逐步下降，盈利预期提升。
• 2023-2024年净利润分别为9855.01亿元、11660.47亿元，预计增长稳定。

财务指标

• 营业收入预计从2022年的33301.79亿元增长至2024年的54668.06亿元。
• 净利润从2022年的7276.29亿元增长至2024年的11660.47亿元。
• ROE从2022年的32.40%下降至2024年的29.28%，但整体仍保持较高水平。
• 每股净资产从2022年的14.04元增长至2024年的24.89元，显示公司资产规模和盈利能力的提升。

风险提示

• 自主/代理疫苗放量不及预期。
• 研发失败的风险。
• 产品降价风险。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司未来6个月内表现有望优于市场。
• 预计公司未来业绩增长稳定，盈利能力和市场竞争力持续增强。

附录数据

2021A-2024E财务预测概览

2020-2022年采购额与增长率

结论

公司通过与默沙东的续签协议，进一步巩固了其在HPV疫苗领域的市场份额，增强了业绩的确定性。同时，公司自主产品矩阵的推进和在研管线的丰富，为其长期发展提供了强劲动力。尽管存在一定的市场和研发风险，但整体来看，公司具备良好的盈利能力和增长潜力，值得投资者关注。