投资策略研究系列三十二：A股的盈利估值与风格切换-20180902-长城证券-12页-1mb

A股盈利估值与风格切换分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年9月2日A股及港股、美股的估值水平与市场风格切换情况，重点探讨了市场整体及细分行业的市盈率与市净率变化，以及风险溢价的走势。

主要观点

1. A股估值继续震荡下行

• 全部A股市盈率从14.88下降至14.61，市净率从1.63下降至1.60。
• 万得全A（除金融、石油石化）市盈率从20.81下降至20.55，市净率从2.10下降至2.07。
• 沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.20、19.82、27.16和45.73，市净率分别为1.39、1.79、2.52和3.13。

2. 港股与美股估值水平

• 港股主要指数中，恒生指数、恒生大型股指数、恒生小型股指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25指数及恒生香港35指数市盈率高于2006年以来中位数，而恒生中型企业指数市盈率低于中位数。
• 美股主要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数。

3. 市场风格切换

• 大小盘风格：小盘成长股估值上升，中盘价值股估值大幅下跌。中小板与沪深300市盈率比值上升，表明小盘成长股相对沪深300更具吸引力。
• 成长与价值风格：本周大盘成长与大盘价值的市盈率比值从1.83上升至1.84；中盘成长与中盘价值的市盈率比值从1.48上升至1.56；小盘成长与小盘价值的市盈率比值从1.44上升至1.49。

4. 行业风格切换

• 金融类行业市盈率8.13倍，市净率1.07，均低于2011年以来的中位数，分别低0.45倍和1.20倍标准差。
• 周期类行业市盈率17.93，市净率1.60，分别低0.39倍和1.34倍标准差。
• 消费类行业市盈率23.11，市净率2.93，分别低1.40倍和1.41倍标准差。
• 成长类行业市盈率38.88，市净率2.76，分别低0.94倍和1.53倍标准差。
• 稳定类行业市盈率14.41，市净率1.33，分别低0.57倍和0.91倍标准差。

5. 细分行业估值

• 仅食品饮料行业市盈率略高于历史中位数（0.01个百分点）。
• 从市净率来看，仅食品饮料和钢铁两个行业估值高于历史中位数。

关键信息

风险溢价走势

• 8月以来，货币市场质押式回购利率（1天、7天、14天）分别下降12.30bp、17.69bp、23.27bp。
• 10年期国债利率上升5.92bp，1年期和2年期国债利率分别下降21.74bp、12.67bp，5年期国债利率下降1.82bp。
• 全部A股整体市盈率倒数为6.84，减去10年期国债到期收益率后，计算出的风险溢价为3.27%。
• 万得全A（除金融、石油石化）整体市盈率倒数为4.87，计算出的风险溢价为1.29%。
• 自2月份以来，风险溢价持续上升，且高于2006年以来的历史中位数1.23%，超出历史ERP正一倍标准差。

图表目录

• 图1：全部A股市盈率
• 图2：A股（除金融石油石化）市盈率
• 图3：沪深300指数市盈率
• 图4：中证500指数市盈率
• 图5：中小板指数市盈率
• 图6：创业板指数市盈率
• 图7：港股主要指数估值
• 图8：美股主要指数估值
• 图9：大小盘风格切换
• 图10：大盘成长与大盘价值比较
• 图11：中盘成长与中盘价值比较
• 图12：小盘成长与小盘价值比较
• 图13：金融类行业市盈率和市净率
• 图14：周期类行业市盈率和市净率
• 图15：消费类行业市盈率和市净率
• 图16：成长类行业市盈率和市净率
• 图17：稳定类行业市盈率和市净率
• 图18：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率
• 图19：2011年以来申万二级行业市盈率
• 图20：2011年以来申万二级行业市盈率（续）
• 图21：货币市场回购利率走势
• 图22：债券市场国债利率曲线
• 图23：股票估值和无风险利率比较
• 图24：股权风险溢价走势

研究员承诺与免责声明

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投资评级说明

公司评级

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅超过15%；
• 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%；
• 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%；
• 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅超过5%。

行业评级

• 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
• 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
• 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

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