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A股估值、风格切换与质押回购分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年10月A股市场的估值水平、风格切换情况及股票质押回购的现状，旨在为投资者提供策略参考。

主要观点

1. 指数估值水平

• A股整体估值：全部A股市盈率从13.44上升至13.69，市净率从1.47上升至1.49。万得全A（除金融、石油石化）市盈率从18.21上升至18.33，市净率从1.83上升至1.85。
• 主要指数估值：
  • 沪深300市盈率10.93，市净率1.35。
  • 中证500市盈率17.45，市净率1.57。
  • 中小板综市盈率23.33，市净率2.17。
  • 创业板综市盈率39.69，市净率2.78。
• 对比其他市场：
  • 港股：恒生指数、恒生大型股指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25指数、恒生小型股指数及恒生香港35指数市盈率高于2006年以来中位数；恒生中型企业指数市盈率低于中位数。
  • 美股：道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数。
  • A股相对估值：A股主要指数的市盈率均位于历史较低分位，接近历史大底。

2. 市场风格切换

• 大小盘风格：
  • 上周中小板与沪深300市盈率比值从2.15下降至2.13，市净率比值从1.61上升至1.62。
  • 本周大盘成长与大盘价值市盈率比值从1.66上升至1.68，中盘成长与中盘价值市盈率比值从1.50上升至1.51，小盘成长与小盘价值市盈率比值从1.41下降至1.38。
• 行业风格：
  • 金融类：市盈率8.40倍，市净率1.08，均低于2011年以来的中位数。
  • 周期类：市盈率16.42，市净率1.48，均低于历史中位数。
  • 消费类：市盈率20.71，市净率2.59，均低于中位数。
  • 成长类：市盈率33.25，市净率2.36，均低于中位数。
  • 稳定类：市盈率13.80，市净率1.25，均低于中位数。
• 细分行业估值：
  • 所有行业市盈率均低于历史中位数。
  • 仅食品饮料行业市净率略高于历史中位数。
  • 银行、采掘类行业估值较上周有所提升；通信、计算机、医药生物行业估值有所下调。

3. 市场风险溢价

• 货币市场回购利率：10月以来，1天、7天、14天利率分别为2.43%、2.64%、2.82%，与前一个月相比分别下降6.56bp、10.25bp、24.63bp。
• 国债利率：10年期国债利率均值为3.58%，与前一个月相比下降6.06bp；1年期和2年期国债利率分别下降1.99bp、10.24bp；5年期国债利率下降7.18bp。
• 风险溢价计算：
  • 全部A股市盈率倒数为7.31，减去10年期国债收益率，风险溢价为3.77%。
  • 万得全A（除金融、石油石化）市盈率倒数为5.45，风险溢价为1.91%。
• 趋势分析：自2月份以来，风险溢价逐渐上行，目前高于2006年以来的历史中位数1.95%，处于正一倍标准差水平。

关键信息汇总

股票质押回购

• 预警与平仓情况：
  • 上周提示将到达预警线的2463家公司中，股价触及预警区间底部的有235家，占比10%；进入预警区间的有1560家，占比63%。
  • 股价触及平仓区间底部的有160家，占比6%；进入平仓区间的有1302家，占比53%。
• 行业质押比例：
  • 质押比例最高的行业为租赁业，达50.35%。
  • 质押比例最低的行业为铁路运输业，仅为0.04%。

图表目录（关键图表）

• 图1：全部A股市盈率
• 图2：A股（除金融、石油石化）市盈率
• 图3：沪深300指数市盈率
• 图4：中证500指数市盈率
• 图5：中小板指数市盈率
• 图6：创业板指数市盈率
• 图7：港股主要指数估值
• 图8：美股主要指数估值
• 图9：A股主要指数估值
• 图10：大小盘风格切换
• 图13：金融类行业市盈率和市净率
• 图14：周期类行业市盈率和市净率
• 图16：成长类行业市盈率和市净率
• 图17：稳定类行业市盈率和市净率
• 图18：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率
• 图19：2011年以来申万二级行业市盈率
• 图20：2011年以来申万二级行业市盈率（续）
• 图21：货币市场回购利率走势
• 图22：债券市场国债利率曲线
• 图23：股票估值和无风险利率比较
• 图24：股权风险溢价走势
• 图25：行业质押比率

总结

本报告指出，A股整体估值处于历史低位，尤其是主要指数如沪深300、中证500等，相较于港股和美股仍显低估。市场风格呈现从中小盘向大盘切换的趋势，成长与价值风格出现分化。金融、周期、消费、成长类行业估值均低于历史中位数，而稳定类行业相对估值较高。风险溢价自2月份以来逐步上升，目前高于历史中位数，显示市场对风险的偏好有所降低。股票质押回购方面，多数公司股价已进入预警或平仓区间，租赁业质押比例最高，铁路运输业最低，反映出不同行业面临的融资压力差异。