20171218-长城证券-投资策略研究_双周报_A股的盈利估值与风格切换_10页_1mb

A股盈利估值与风格切换分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年12月18日A股市场的盈利估值与风格切换情况，结合指数和行业层面的数据，探讨了市场整体及细分领域的估值变化，并评估了市场风险溢价。

主要观点

1. 指数估值历史

• 全部A股：市盈率从19.28下降至19.25，市净率维持在2.01。
• 万得全A（除金融、石油石化）：市盈率从29.13上升至29.29，市净率从2.71上升至2.72。
• 主要指数：
  • 沪深300市盈率13.97，市净率1.63。
  • 中证500市盈率28.57，市净率2.45。
  • 中小板综市盈率38.06，市净率3.58。
  • 创业板综市盈率49.16，市净率4.17。

2. 市场风格切换

2.1 大小盘与成长价值风格切换

• 中小盘股：市盈率比值上升至2.72，市净率比值上升至2.19。
• 大盘成长与价值：市盈率比值从2.22上升至2.23。
• 中盘成长与价值：市盈率比值从1.65上升至1.66。
• 小盘成长与价值：市盈率比值从1.39下降至1.38。

2.2 行业风格切换

• 金融类行业：市盈率9.90倍（高于历史中位数1.04倍标准差），市净率1.27（低于历史中位数0.20倍标准差）。
• 周期类行业：市盈率27.23（高于历史中位数0.36倍标准差），市净率2.07（与中位数持平）。
• 消费类行业：市盈率31.38（高于历史中位数0.10倍标准差），市净率3.71（高于历史中位数0.29倍标准差）。
• 成长类行业：市盈率48.70（低于历史中位数0.17倍标准差），市净率3.69（低于历史中位数0.33倍标准差）。
• 稳定类行业：市盈率19.15（高于历史中位数0.86倍标准差），市净率1.67（高于历史中位数0.03倍标准差）。

2.3 细分行业估值

• 市盈率高于历史中位数的行业：通信、家电、公用事业、食品饮料、汽车、非银金融、机械设备等14个行业。
• 市盈率低于历史中位数的行业：电子、传媒、轻工、农林牧渔、休闲服务等14个行业。
• 市净率高于历史中位数的行业：家电、钢铁、食品饮料、电子、建筑材料、通信、非银金融等8个行业。
• 市净率低于历史中位数的行业：传媒、商贸、电气设备、医药、银行、军工、纺织服装等20个行业。

关键信息

3. 市场风险溢价

• 12月以来的利率变化：

  • 货币市场质押式回购利率：1天、7天、14天分别下降19.54bp、36.22bp、32.49bp。
  • 10年期国债利率均值为3.89，较前一个月下降3.47bp。
  • 1年期和2年期国债利率分别上升1.49bp和2.22bp。
  • 5年期国债利率下降7.63bp，收益率曲线趋于平缓。

• 风险溢价计算：

  • 全部A股市盈率倒数为5.20，减去10年期国债利率，风险溢价为 1.31%。
  • 万得全A（除金融、石油石化）市盈率倒数为3.41，风险溢价为 -0.47%。
  • 自6月以来，风险溢价窄幅波动，低于2006年以来的历史中位数 0.45%。

图表目录（摘要）

• 图1：全部A股市盈率
• 图2：A股（除金融石油石化）市盈率
• 图3：沪深300指数市盈率
• 图4：中证500指数市盈率
• 图5：中小板指数市盈率
• 图6：创业板指数市盈率
• 图7：大小盘风格切换
• 图8：大盘成长与价值比较
• 图9：中盘成长与价值比较
• 图10：小盘成长与价值比较
• 图11：金融类行业市盈率和市净率
• 图12：周期类行业市盈率和市净率
• 图13：消费类行业市盈率和市净率
• 图14：成长类行业市盈率和市净率
• 图15：稳定类行业市盈率和市净率
• 图16：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率
• 图17：2011年以来申万二级行业市盈率
• 图18：2011年以来申万二级行业市盈率（续）
• 图19：货币市场回购利率走势
• 图20：债券市场国债利率曲线
• 图21：股票估值和无风险利率比较
• 图22：股权风险溢价走势

研究员介绍

• 汪毅：长城证券金融研究所所长助理、宏观策略部经理、首席宏观策略分析师，具有十年证券研究经验，曾任职于联合证券、国金证券，曾获新财富最佳宏观分析师评选入围、水晶球最佳策略分析师评选第八名等荣誉。
• 潘京：金融学硕士，2017年加入长城证券，任策略研究员。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅 5%~15%。
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅 -5%~5%。
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场。
  • 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步。
  • 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

联系方式

长城证券销售交易部

深圳联系人

• 程曦：0755-83516187 / 15998503997 / chengxi@cgws.com
• 吴楠：0755-83515203 / 13480177426 / wunan@cgws.com
• 李双红：0755-83699629 / 18017465727 / lishuanghong@cgws.com
• 黄永泉：0755-83699629 / 13544440001 / huangyq@cgws.com
• 佟骥：0755-83661411 / 13631699270 / tongji@cgws.com

北京联系人

• 赵东：010-88366060-8730 / 13701166983 / zhaodong@cgws.com
• 王媛：010-88366060-8807 / 18600345118 / wyuan@cgws.com
• 张羲子：010-88366060-8013 / 18511539880 / zhangxizi@cgws.com

上海联系人

• 谢彦蔚：021-61680314 / 18602109861 / xieyw@cgws.com
• 张溪钰：021-31829710 / 13564785708 / zhangxiyu@cgws.com
• 徐文婷：021-31829711 / 18501718315 / xuwenting@cgws.com
• 吴曦：021-31829712 / 13524936175 / wuxi@cgws.com

长城证券研究所信息

• 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层

• 邮编：518034

• 传真：86-755-83516207

• 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层

• 邮编：100044

• 传真：86-10-88366686

• 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层

• 邮编：200126

• 传真：021-31829681

• 网址：http://www.cgws.com